20240504-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_水火核业绩兑现良好_绿电绩效增速承压_20页_1mb

公用事业及环保行业投资关注要点：电力与环保板块分析

🔋 电力行业分析

🏴‍☠️ 火电板块：盈利持续改善

1. 收益驱动
   煤价中枢显著下行是主要利好，叠加低基数效应和宏观经济复苏带动的用电需求增长。2023年火电行业归母净利润同比+6106%，2024年一季度继续高增1024%。

   • 成本敏感性高：燃料成本占主导，煤价下行带来显著利润弹性。尽管电价下调滞后，但电力供需紧张地区电价支撑较好。
   • 案例：华电国际 2024Q1 净利润同比+642%，毛利率/净利率分别为84%/73%，创近年新高。

2. 发展趋势
   属于 RE 力叔哟📈传统产业转型关键，受益于“双碳”战略下燃料结构优化与新能源配套任务；国内煤炭供应能力增强，叠加进口煤价格优势收窄，有利于资产高质量火电企业（如浙能电力）和积极拓展新能源的企业。

📌 提示：煤价波动、装机进度不及预期、市场化电价推进缓慢等风险需关注。新增装机不及预期、电价市场化改革委等风险需密切关注。

💡 新能源发电板块：装机驱动下业绩承压

1. 性能与驱动因素
   装机量高增长是维持发电量增长的核心（风电、光伏），但发电效率与电价折价拉低盈利能力。

2. 关键数据与表现
   风电：2023年发电量+178%，主要靠装机量猛增🔥（同比上涨101.1%）；利用小时有所下降，表现分化（如三峡能源净利润增长1%，中闽能源下降7%）；海上风电持续提速，未来具备较强增长潜力。
   光伏：发电量同比+284%，装机量同比增147.1%；分布式光伏和产业链成本优化是主要动因；1Q24保持高增长。

📌 提示：补贴退坡、电价折价、装机增速放缓等中长期风险影响盈利空间，短期运行分化显著。资源禀赋、项目选址、市场化电价等因素将在未来几年影响企业分化结构。

💧 水电板块：来水改善支撑稳健增长

1. 驱动因素
   来水小幅改善带动发电量上升（如1Q24发电量同比+33%），电价上涨助力利润空间；长江电力注入增大装机使其维持高盈利水平。

2. 核心数据
   2023年净利润同比+189%，2024年一季度净利润录得+196%；毛利率同比提升；电价上涨效应持续但面临干旱、来水不足等风险。

📌 提示：2024年西南干旱影响来水、电价波动风险需关注。水库运营、流域联动、电价上浮速度是盈利保障的关键。

🌱 环保行业分析

⚠️ 宏观收益结构分化

1. 水务运营类：盈利修复占优
   净利率恢复显著，行业整体净利率环比23年大多抬升（水务运营同比回升25pct，固废治理40pct），主要受益于运营资产提质、成本下降与需求复苏。

2. 细分趋势
   节能环保板块受益于双碳趋势，固废处置与光伏制造双轮驱动龙头（如双良节能）表现强劲。

📌 提示：财政压力、项目落地speed、固废处置PR需求分化是环保企业的核心风险领域。环保政策节奏与财政支持力度影响较大。

📌 投资建议

电力板块

推荐重点关注火电资产高质量企业（浙能、华能）、新能源龙头（龙源电力）、核电进步受益股（中国核电）

环保板块

推荐节能+光伏双驱动龙头“双良节能” 以及固废治理优于行业的新秀企业（伟明环保）

🔎 新提示风险

• 煤价波动、政策推进不及预期
• 电力市场化改革、电价调整进度拖延
• 新能源补贴退坡影响盈利恢复
• 水电来水自然受挫风险不可忽视
• 环保需求减排政策落地不及预期