20190630-长城证券-电力及公用事业2019年中期策略报告：水火齐飞，虎啸龙吟_28页_2mb

电力及公用事业2019年中期策略报告总结

投资评级与核心观点

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2019年06月30日
• 分析师：濮阳 S1070519050001 | 021-31829703 | pyang@cgws.com

行业表现

• 2019年年初至今，申万电力指数上涨 12.6%，跑输大盘（万得全A上涨 24.7%，上证综指上涨 19.4%，沪深300上涨 27.1%）。
• 电力行业细分领域表现差异显著：火电上涨 6.7%，新能源发电上涨 8.8%，水电上涨 16.0%，热电上涨 26.1%，其中热电涨幅最高，主要受联美控股带动。

核心观点

• 火电板块：煤价继续下降，火电盈利能力持续复苏。5月火电发电量同比下滑 4.9%，主要受工业用电需求放缓及水电挤占影响。
• 动力煤价格：2019年煤炭供需格局趋于宽松，预计全年电煤价格指数不含税同比下降 5.2%，部分省份如福建、上海、河南等降幅显著。
• 上网电价：煤电市场交易电价持续上升，受益于增值税下调政策，2019年一季度平均电价较去年同期提高 0.0099元/千瓦时。
• 业绩弹性：部分火电公司2018年盈利能力较差，2019年业绩增厚显著，如华能国际（增厚幅度 475.2%）、国电电力（增厚幅度 420.1%）等。部分公司估值优势明显，如华电国际（PE:9.49倍）、江苏国信（PB:1.30倍）等。
• 水电板块：厄尔尼诺衰减年，汛期来水有望偏丰。三峡水库入库流量同比增长 7.7%，预计全年保持增长。
• 核电板块：核电项目审批有望近期重启，采用华龙一号技术，关注稀缺运营标的如中国核电、中广核电力。
• 新能源发电：消纳保障机制出台，行业空间确认。建议关注光伏运营标的太阳能，风电运营标的节能风电、中闽能源等。

重点跟踪公司盈利预测

风险提示

• 煤价或超预期上升
• 上网电价或下降
• 市场电占比或快速上升

分析与建议

火电

• 2019年一季度火电营收增速 15%，归母净利润增速 67%，扣非净利润增速 62%。
• 5月火电发电量同比下滑 4.9%，主要受工业用电需求放缓及水电挤占影响。
• 假设下半年电煤价格维持不变，全年电煤价格指数不含税同比下降 5.2%。
• 建议关注业绩增厚幅度大的公司如华电国际、江苏国信、长源电力、申能股份、粤电力A、皖能电力、浙能电力、大唐发电等。

水电

• 2019年一季度水电营收增速 8%，归母净利润增速 3%，扣非净利润增速 -6%。
• 6月23日三峡水库入库流量首次突破 3万立方米/秒，预计下半年保持平稳增长。
• 厄尔尼诺衰减年，来水偏丰，建议关注长江电力、韶能股份、国投电力、川投能源等。

核电

• 核电具有环保、电量稳定、利用小时高等优点，可减少温室气体排放。
• 2019年3月漳州核电和太平岭核电项目环评报告受理，核电项目审批有望重启。
• 建议关注稀缺运营标的中国核电、中广核电力（H股，拟在A股募资 150亿）。

新能源发电

• 2019年5月消纳保障机制正式出台，非水可再生能源消纳量需增长 9.4% 至 20.6%。
• 建议关注光伏运营标的太阳能，风电运营标的节能风电、中闽能源。

图表与数据来源

• 图1：2019年电力行业指数走势
• 图2：2019年电力细分领域指数走势
• 图3：全国历年发用电量增速
• 图4：2018年用电量结构
• 图5：历年一产、二产、三产、居民用电量增速
• 图6：第二产业用电量增速与工业增加值增速
• 图7：历年粗钢、水泥、氧化铝产量
• 图8：发电量、用电量当月同比
• 图9：2019年5月用电量结构
• 图10：二产、三产、居民用电量增速
• 图11：工业增加值、PMI
• 图12：钢材、原铝、水泥产量当月同比
• 图13：火电、水电、核电发电量当月同比
• 图14：秦皇岛5500大卡动力煤现货价与火电发电量同比
• 图15：蒙华铁路示意图
• 图16：分季度大型发电集团煤电、水电市场化交易电量
• 图17：全国电煤价格指数
• 图18：上市公司2019年单位煤价不含税同比增长
• 图19：火电上市公司业绩弹性测算
• 图20：三峡水库月均入库流量
• 图21：NINO3.4海水温度距平指数
• 图22：年度三峡水库入库流量均值
• 图23：世界气象组织6~8月厄尔尼诺发生可能性评估
• 图24：三峡入库流量增速和三峡、葛洲坝发电量增速相关性强
• 图25：今年前5个月水电大省水电利用小时同比增长
• 图26：各主要发电方式温室气体排放量对比
• 图27：水电、火电、核电、风电历年利用小时
• 图28：各国核能占一次能源消费量的比重
• 图29：十三五核电目标和完成情况
• 图30：各省可再生能源消纳权重完成情况和目标
• 图31：全国非水可再生能源消纳量完成情况和目标
• 图32：年初至今风电利用小时下滑

资料来源

• 数据来源：贝格数据、Wind、长城证券研究所、发改委、生态环境部、中电联、中国电力企业联合会等。