20170709-广发证券-建材行业解读系列报告之五_玻璃行业周期之变_17页_1mb

玻璃行业周期之变总结

核心内容

本报告主要分析了玻璃行业周期性变化的原因及未来趋势，重点探讨了玻璃价格波动的核心驱动因素，即房地产新开工面积增速，以及供给端的变化机制。同时，报告也指出环保政策对行业成本结构和竞争格局的深远影响。

主要观点

1. 玻璃价格是盈利核心变量
   玻璃原片企业的盈利波动主要由玻璃价格决定。以旗滨集团和信义玻璃为例，其毛利率和营业利润率与玻璃价格高度正相关。

2. 需求主导价格趋势
   房地产新开工面积增速是影响玻璃价格的主要因素。历史数据显示，玻璃价格与房地产新开工面积增速高度一致，说明需求是价格周期的核心驱动力。

3. 供给影响分两个阶段

   • 2008年以前：新点火产能主导供给变化，边际供给与价格呈负相关。
   • 2008年以后：停产产能（冷修-复产）成为供给变化的主要变量，边际供给与价格呈正相关，因为企业盈利和预期影响复产行为。

4. 当前周期特殊，需求被“熨平拉长”
   由于房地产销售分化和库存水平下降，房地产新开工需求在短期内不会大幅下滑，反而可能有所回升。同时，边际供给增长缓慢，企业复产意愿不高，导致价格下行压力较小。

5. 环保趋严将影响燃料成本结构
   玻璃生产中燃料成本占比最高（约44%），不同燃料系统（天然气、重油、石油焦、煤焦油、煤制气）导致成本差异。随着环保政策趋严，污染性燃料使用受限，清洁燃料成本上升，行业成本结构将逐步趋同，利好成本管理能力强的企业。

6. 供需关系有望超预期
   结合需求和供给的分析，未来半年玻璃行业供需关系超预期的概率较大，价格有望保持稳定或温和上涨。

关键信息

需求端分析

• 房地产行业贡献玻璃需求的70%-80%。
• 房地产新开工面积增速与玻璃价格高度正相关。
• 当前房地产销售分化，库存水平显著下降，未来新开工需求不悲观，甚至可能回升。

供给端分析

• 边际供给变化机制：2008年前由新点火产能主导，2008年后由停产产能主导。
• 停产原因：主动停产（亏损、预期悲观）和被动停产（窑龄到期）。
• 复产速度慢：受资产负债率高、环保压力大、企业预期谨慎等因素影响，复产意愿较低。

成本结构

• 燃料成本占比最高：约44%，不同燃料系统导致成本差异显著。
• 燃料种类及成本：石油焦、煤制气、重油、煤焦油、天然气的成本分别为290元/吨、318元/吨、429元/吨、517元/吨、561元/吨。
• 环保改造成本：加装脱硫脱硝装置将显著提高生产成本，每吨增加约36-72元。

行业趋势

• 环保政策趋严：国家对高污染高能耗行业加强监管，推动“煤改气”、“煤改电”等措施。
• 行业集中度提升：环保政策和成本趋同将有利于大型企业，行业格局将逐步优化。

风险提示

• 房地产销售增速大幅下行
• 企业预期突转乐观
• 原材料价格大涨

相关研究

图表索引

• 图1：玻璃产业链
• 图2：旗滨集团毛利率和玻璃价格
• 图3：信义玻璃营业利润率和玻璃价格
• 图4：玻璃价格和房地产新开工面积增速高度正相关
• 图5：玻璃价格和行业边际供给
• 图6：玻璃行业新点火产能增速和实际产能增速
• 图7：2017年上半年一线二线和三四线城市的地产销售增长差异
• 图8：地产行业绝对库存和相对库存显著下降
• 图9：玻璃停产比例
• 图10：2002-2017年新点火产能与净停产产能
• 图11：2002-2017年新点火产能与净停产产能
• 图12：玻璃行业和主要上市公司资产负债率
• 图13：玻璃生产成本拆分
• 图14：玻璃原材料用量比例
• 图15：国内玻璃制造企业燃料使用比例

表格索引

• 表1：玻璃公司机器设备折旧年限
• 表2：玻璃行业环保政策
• 表3：沙河平板玻璃生产成本
• 表4：旗滨集团每重箱收入和成本

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