20141118-广发证券-家电行业_2014年三季报综述-行业整体增速放缓_白电_厨电龙头业绩亮眼_57页_1mb

2014年家电行业三季报综述总结

核心内容

2014年前三季度，家电行业整体营收保持稳定增长，盈利能力持续提升，但行业增速放缓，呈现出“盈利增速>营收增速>销量增速”的趋势。尽管终端销售疲软，但产品结构升级、产品均价提升和原材料价格下滑推动了毛利率改善和盈利水平提升。

主要观点

• 整体表现：家电行业营收稳定增长，毛利率改善明显，盈利水平持续提升。
• 白电行业：需求平淡，主营稳健，龙头公司表现优异，行业集中度提升。
• 黑电行业：需求改善，主营回升，但受互联网电视冲击影响，毛利率下滑。
• 厨卫行业：寡头垄断格局稳固，厨电龙头强者恒强，盈利能力突出。
• 小家电行业：主营增速企稳回升，龙头公司保持稳健增长。
• 投资建议：继续推荐家电板块及龙头公司，认为估值切换和修复预期较强，沪港通启动有望催化上涨行情。

关键信息

行业整体表现

• 2014年三季度家电行业实现营业收入1850亿元，同比增长8.90%。
• 前三季度累计营业收入5340亿元，同比增长9.53%。
• 行业毛利率为25.60%，同比上升1.68个百分点。
• 行业归属净利润率为5.96%，同比上升0.5个百分点。
• 行业归属净利润为110亿元，同比增长20.48%。
• 前三季度累计归属净利润为316亿元，同比增长35.15%。

白电行业

• 三季度营收1114亿元，同比增长9.02%。
• 前三季度累计营收3280亿元，同比增长11.41%。
• 白电行业毛利率为30.03%，同比上升2.55个百分点。
• 白电行业归属净利润为86.2亿元，同比增长21.27%。
• 前三季度累计归属净利润为250.4亿元，同比增长43.76%。
• 行业集中度提升，龙头公司如美的集团、格力电器表现优异。

黑电行业

• 三季度营收544亿元，同比增长7.46%。
• 前三季度累计营收1507亿元，同比增长4.75%。
• 黑电行业毛利率为16.18%，同比下滑0.47个百分点。
• 黑电行业归属净利润为1.1亿元，同比增长7.57%。
• 前三季度累计归属净利润为3.1亿元，同比增长0.64%。
• 面对互联网企业冲击，行业竞争加剧，毛利率承压。

厨卫行业

• 三季度营收38.8亿元，同比增长22.73%。
• 前三季度累计营收114.7亿元，同比增长23.97%。
• 厨卫行业毛利率为38.66%，同比上升1.94个百分点。
• 厨电行业呈现寡头垄断格局，龙头公司如老板电器保持高增长。

小家电行业

• 三季度营收55亿元，同比增长14.19%。
• 前三季度累计营收170亿元，同比增长11.78%。
• 小家电行业毛利率为29.02%，同比上升0.53个百分点。
• 龙头企业持续优化产品结构，毛利率稳中有升。

上游行业

• 三季度营收76亿元，同比增长8.96%。
• 前三季度累计营收240亿元，同比增长9.94%。
• 上游行业毛利率为17.21%，同比上升3.14个百分点。
• 个别公司表现突出，带动整体业绩增长。

行业分析

营收与利润

• 白电、厨卫、小家电和上游行业营收均保持增长，但增速不一。
• 黑电行业营收增速较低，但环比有所改善。
• 行业整体归属净利润增长显著，盈利水平持续提升。

毛利率与费用率

• 行业毛利率改善明显，主要得益于原材料价格下滑和产品结构升级。
• 销售费用率上升，企业为抢占市场份额加大促销投入。
• 管理费用和财务费用率保持稳定，整体费用率上升。

存货与现金流

• 存货水平有所上升，厨卫行业增长显著，白电和黑电行业略有下降。
• 经营性现金流净额为90亿元，同比下降43.32%，但前三季度累计增长29.34%。
• 厨卫行业经营性现金流净额增长显著，显示其较强的盈利能力。

投资建议

• 维持对家电板块和龙头公司的推荐，认为其估值处于历史低点，具备估值修复潜力。
• 厨卫行业表现突出，推荐高端厨电企业如老板电器。
• 沪港通启动有望催化上涨行情，建议关注白电龙头公司。

风险提示

• 行业需求持续低迷。
• 竞争环境恶化，企业盈利下滑。

行业评级

• 行业评级：买入

图表目录

• 图1：广发家电子行业分类
• 图2：家电行业整体单季度营业收入及同比增长
• 图3：家电行业整体年度营业收入及同比增长
• 图4：家电行业整体单季度毛利率
• 图5：家电行业整体单季度期间费用率
• 图6：家电行业整体单季度归属净利润及同比增长
• 图7：家电行业整体年度归属净利润及同比增长
• 图8：家电行业整体单季度归属净利润率
• 图9：白电行业单季度营业收入及同比增长
• 图10：白电行业年度营业收入及同比增长
• 图11：空调月度内外销量及同比增长
• 图12：冰箱月度内外销量及同比增长
• 图13：洗衣机内外销量及同比增长
• 图14：2014年下半年以来空冰洗线下零售量YOY
• 图15：白电行业单季度毛利率
• 图16：白电行业单季度期间费用率
• 图17：LME铜期货价格走势
• 图18：LME铝期货价格走势
• 图19：国内冷轧板均价走势（元/吨）
• 图20：中国塑料价格指数走势
• 图21：白电行业单季度归属净利润及同比增长
• 图22：白电行业年度归属净利润及同比增长
• 图23：白电行业单季度归属净利润率
• 图24：白电企业累计营收规模（亿元）
• 图25：白电企业单季度营收yoy（%）
• 图26：白电企业累计归属净利润规模（亿元）
• 图27：白电企业单季度归属净利润yoy（%）
• 图28：白电企业单季度归母净利率（%）
• 图29：白电企业单季度销售毛利率（%）
• 图30：白电企业单季度销售费用率（%）
• 图31：白电企业单季度管理费用率（%）
• 图32：白电企业单季度财务费用率（%）
• 图33：白电企业单季度期间费用率（%）
• 图34：白电企业累计存货规模（亿元）
• 图35：白电企业存货占营收份额（%）
• 图36：白电企业累计预收账款规模（亿元）
• 图37：白电企业预收占营收份额（%）
• 图38：白电企业累计其他流动负债规模（亿元）
• 图39：白电企业流动负债占营收份额（%）
• 图40：白电企业累计经营性现金流规模（亿元）
• 图41：白电企业经营性现金流占归属净利润份额（%）
• 图42：黑电行业单季度营业收入及同比增长
• 图43：黑电行业年度营业收入及同比增长
• 图44：液晶电视月度内外销量及同比增长
• 图45：2014下半年以来液晶电视零售量及同比增长
• 图46：黑电行业单季度毛利率
• 图47：黑电行业单季度期间费用率
• 图48：2014下半年以来液晶电视产品结构与产品均价
• 图49：年初至今电视面板价格变动
• 图50：黑电行业单季度归属净利润及同比增长
• 图51：黑电行业年度归属净利润及同比增长
• 图52：黑电行业单季度归属净利润率
• 图53：黑电企业累计营收规模（亿元）
• 图54：黑电企业单季度营收yoy（%）
• 图55：黑电企业累计归属净利润规模（亿元）
• 图56：黑电企业单季度归属净利润yoy（%）
• 图57：黑电企业单季度归母净利率（%）
• 图58：黑电企业单季度销售毛利率（%）
• 图59：黑电企业单季度销售费用率（%）
• 图60：黑电企业单季度管理费用率（%）
• 图61：黑电企业单季度财务费用率（%）
• 图62：黑电企业单季度期间费用率（%）
• 图63：黑电企业累计存货规模（亿元）
• 图64：黑电企业存货占营收份额（%）
• 图65：黑电企业累计预收账款规模（亿元）
• 图66：黑电企业预收占营收份额（%）
• 图67：黑电企业资产减值损失规模（百万元）
• 图68：黑电企业资产减值损失占营收份额（%）
• 图69：黑电企业累计经营性现金流规模（亿元）
• 图70：黑电企业经营性现金流占归属净利润份额（%）
• 图71：厨卫行业单季度营业收入及同比增长
• 图72：厨卫行业年度营业收入及同比增长
• 图73：热水器月度销量及同比增长
• 图74：厨电产品月度零售量YOY变化
• 图75：厨卫行业单季度毛利率
• 图76：厨卫行业单季度期间费用率
• 图77：厨卫行业单季度归属净利润及同比增长
• 图78：厨卫行业年度归属净利润及同比增长
• 图79：厨卫行业单季度归属净利润率
• 图80：厨电企业累计营收规模（亿元）
• 图81：厨电企业单季度营收yoy（%）
• 图82：厨电企业累计归属净利润规模（亿元）
• 图83：厨电企业单季度归属净利润yoy（%）
• 图84：厨电企业单季度归母净利率（%）
• 图85：厨电企业单季度销售毛利率（%）
• 图86：厨电企业单季度销售费用率（%）
• 图87：厨电企业单季度管理费用率（%）
• 图88：厨电企业单季度财务费用率（%）
• 图89：厨电企业单季度期间费用率（%）
• 图90：厨电企业累计存货规模（亿元）
• 图91：厨电企业存货占营收份额（%）
• 图92：厨电企业累计预收账款规模（亿元）
• 图93：厨电企业预收占营收份额（%）
• 图94：厨电企业累计其他流动负债规模（亿元）
• 图95：厨电企业流动负债占营收份额（%）
• 图96：厨电企业累计经营性现金流规模（亿元）
• 图97：厨电企业经营性现金流占归属净利润份额（%）
• 图98：小家电行业单季度营业收入及同比增长
• 图99：小家电行业年度营业收入及同比增长
• 图100：小家电行业单季度毛利率
• 图101：小家电行业单季度期间费用率
• 图102：小家电行业单季度归属净利润及同比增长
• 图103：小家电行业年度归属净利润及同比增长
• 图104：小家电行业单季度归属净利润率
• 图105：小家电企业累计营收规模（亿元）
• 图106：小家电企业单季度营收yoy（%）
• 图107：小家电企业累计归属净利润规模（亿元）
• 图108：小家电企业单季度归属净利润yoy（%）
• 图109：小家电企业单季度归母净利率（%）
• 图110：小家电企业单季度销售毛利率（%）
• 图111：小家电企业单季度销售费用率（%）
• 图112：小家电企业单季度管理费用率（%）
• 图113：小家电企业单季度财务费用率（%）
• 图114：小家电企业单季度期间费用率（%）
• 图115：小家电企业累计存货规模（亿元）
• 图116：小家电企业存货占营收份额（%）
• 图117：小家电企业累计预收账款规模（亿元）
• 图118：小家电企业预收占营收份额（%）
• 图119：小家电企业累计经营性现金流规模（亿元）
• 图120：小家电企业经营性现金流占归属净利润份额（%）
• 图121：家电上游行业单季度营业收入及同比增长
• 图122：家电上游行业年度营业收入及同比增长
• 图123：家电上游行业单季度毛利率
• 图124：家电上游行业单季度期间费用率
• 图125：家电上游行业单季度归属净利润及同比增长
• 图126：家电上游行业年度归属净利润及同比增长
• 图127：家电上游行业单季度归属净利润率

表格目录

• 表1：家电行业各子行业营业收入及同比增长
• 表2：家电行业各子行业预收账款及同比增长
• 表3：家电行业各子行业存货及其周转天数变动
• 表4：家电行业各子行业毛利率及同环比变化
• 表5：家电行业各子行业期间费用率及同环比变化
• 表6：家电行业各子行业归属净利润及同比增长
• 表7：家电行业各子行业归属净利润率及同环比变化
• 表8：家电行业各子行业经营性现金流净额及同比增长
• 表9：白电行业上市公司营业收入及同比增长
• 表10：白电行业上市公司预收账款及同比增长
• 表11：白电行业上市公司存货及其周转天数变动
• 表12：白电行业上市公司毛利率及同环比变化
• 表13：白电行业上市公司期间费用率及同环比变化
• 表14：白电行业上市公司归属净利润及同比增长
• 表15：白电行业上市公司归属净利润率及同环比变化
• 表16：白电行业上市公司经营性现金流净额及同比增长
• 表17：黑电行业上市公司营业收入及同比增长
• 表18：黑电行业上市公司预收账款及同比增长
• 表19：黑电行业上市公司存货及其周转天数变动
• 表20：黑电行业上市公司毛利率及同环比变化
• 表21：黑电行业上市公司期间费用率及同环比变化
• 表22：黑电行业上市公司归属净利润及同比增长
• 表23：黑电行业上市公司归属净利润率及同环比变化
• 表24：黑电行业上市公司经营性现金流净额及同比增长
• 表25：厨卫行业上市公司营业收入及同比增长
• 表26：厨卫行业上市公司预收账款及同比增长
• 表27：厨卫行业上市公司存货及其周转天数变动
• 表28：厨卫行业上市公司毛利率及同环比变化
• 表29：厨卫行业上市公司期间费用率及同环比变化
• 表30：厨卫行业上市公司归属净利润及同比增长
• 表31：厨卫行业上市公司归属净利润率及同环比变化
• 表32：厨卫行业上市公司经营性现金流净额及同比增长
• 表33：小家电行业上市公司营业收入及同比增长
• 表34：小家电行业上市公司预收账款及同比增长
• 表35：小家电行业上市公司存货及其周转天数变动
• 表36：小家电行业上市公司毛利率及其同环比变化
• 表37：小家电行业上市公司期间费用率及其同环比变化
• 表38：小家电行业上市公司归属净利润及同比增长
• 表39：小家电行业上市公司归属净利润率及同环比变化
• 表40：小家电行业上市公司经营性现金流净额及同比增长
• 表41：家电上游行业上市公司营业收入及同比增长
• 表42：家电上游行业上市公司预收账款及同比增长
• 表43：家电上游行业存货及其周转天数变动
• 表44：家电上游行业上市公司毛利率及同环比变化
• 表45：家电上游行业上市公司期间费用率及同环比变化
• 表46：家电上游行业上市公司归属净利润及同比增长
• 表47：家电上游行业上市公司归属净利润率及同环比变化
• 表48：家电上游行业上市公司经营性现金流净额及同比增长