家电行业2018年中报总结：基本面温和放缓，后续确定性增长仍有保障-20180902-光大证券-16页-1mb

报告摘要

2018年中报显示，家电行业整体从快速增长期过渡至温和增长期，收入增速有所放缓，但利润仍保持较快增长，基本面具备良好支撑。行业整体收入增长率为15%，利润增长率为24%。随着需求结构优化和龙头企业的运营效率提升，预计下半年行业增速将回落至10%左右，但无需过于悲观。

营收增长放缓：行业整体营收增速由2017年高峰逐渐回落，但更新需求占比提升，降低了地产周期影响，白电、小家电已脱离地产周期。龙头更加重视库存去化与周转效率，渠道库存和资金水平优于前几轮周期，预计收入端不会大幅下滑。
利润保持稳定增长：行业利润增速高于收入增速，主要受益于产品升级、费用管控和产业链定价权。过去4年，虽然收入增速波动，但利润增速保持在20%以上，体现出较强的稳定性。
盈利能力提升：白电和小家电通过产品结构升级和终端促销提升了毛利率和净利率。黑电和大厨电在需求疲软背景下，通过优化费用投放提升了净利率。小家电受汇率影响，利润增速有所波动，但整体呈现改善趋势。
费用控制成效显著：18Q2期间费用率整体下降，白电和小家电销售费用率上升，而黑电和大厨电销售费用率下降，显示出企业对成本的有效管理。
经营性现金流小幅下降：主要由于龙头公司对产业链的支持，但整体仍保持健康水平，库存水平基本稳定。
龙头收入集中度提升：三大白电龙头收入占比稳步提升，利润集中度更高，强者恒强的格局依旧。

配置性价值突出的白电龙头：
- 美的集团：中长期公司治理最优，业绩确定性强，持续回购带来安全边际。
- 青岛海尔：经营周期更优，具备一定阿尔法。
- 格力电器：当前估值最低，具备较大成长空间。
- 小天鹅A：扣除净现金后市值仍具吸引力，年产生20亿自由现金流。
估值反映悲观预期，但成长逻辑清晰：
- 欧普照明：重点关注，成长性明确。
- 老板电器、华帝股份：具备一定投资价值。
股价处于底部，基本面稳定或提升：
- 新宝股份、九阳股份：适合在底部配置。

证券代码	公司名称	股价(元)	EPS（元）18E	EPS（元）19E	EPS（元）20E	PE（X）18E	PE（X）19E	PE（X）20E	投资评级
600690	青岛海尔	14.89	1.28	1.46	1.65	12	10	9	买入
000333	美的集团	41.60	3.08	3.64	4.27	14	11	10	买入
000651	格力电器	38.95	4.71	5.3	5.87	8	7	7	买入
000418	小天鹅A	45.45	2.85	3.38	3.98	16	13	11	买入
002032	苏泊尔	49.97	2.08	2.55	3.12	24	20	16	买入
603515	欧普照明	28.36	1.48	1.87	2.31	19	15	12	买入