20180718-招银国际-上半年中国经济数据点评_内忧外患下行压力增大_期待政策边际宽松_4页_840kb

中国经济上半年运行总结

核心内容

2018年上半年，中国经济在内忧外患的背景下运行大致平稳，但面临下行压力。整体经济增速保持在6.8%，其中二季度增长6.7%，与一季度持平。然而，内需增长乏力、出口订单减少、社融增速放缓以及信用债违约事件频发，显示出经济运行中的结构性挑战。

主要观点

1. 经济基本面平稳，但下行压力增大

• GDP增速：上半年GDP同比增长6.8%，二季度增速为6.7%，与一季度持平。
• 消费拉动：消费对经济增长贡献5.3个百分点，投资贡献2.1个百分点，净出口贡献为-0.7个百分点，显示出口疲软对经济的拖累。
• 内需支撑：尽管零售增速受汽车拖累，但服务类消费（医疗、养老、教育）保持良好增长，支撑整体消费支出。

2. 工业增加值增速放缓

• 6月工业增加值：同比增长6.0%，低于市场预期，较上月回落0.8个百分点。
• 行业分化：采矿业增长2.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.2%，均较上月有所回落。
• 高端制造业：汽车制造、专用设备制造、计算机、通信和其他电子设备制造业以及医药制造业保持两位数增长，显示产业升级趋势。

3. 固定资产投资分化

• 整体投资：1-6月城镇固定资产投资同比增长6.0%，增速较1-5月下降0.1个百分点。
• 制造业投资：保持回升，同比增长6.8%，增幅扩大1.6个百分点。
• 房地产投资：上半年增长9.7%，虽略有回落，但未来大幅下滑可能性较小，因销售和新开工面积增速未放缓。
• 基建投资：增速放缓，上半年同比增速降至7.3%，较1-5月下降2.1个百分点。

4. 消费市场波动

• 零售增速：6月社会消费品零售总额同比增长9.0%，较5月回升0.5个百分点。
• 汽车拖累：6月汽车销售同比倒退7%，拖累零售增速约2个百分点，但预计7月汽车购置税下调将缓解该影响。

5. 政策预期：边际宽松为大概率

• 财政政策：
  • 加快财政资金支出进度，解决存量资金闲置问题。
  • 地方债发行提速，预计未来几个月将进入高峰。
  • 减税降费，特别是个人所得税改革，以提振居民消费。
• 货币政策：
  • 预计三季度再次降准，保持流动性合理充裕。
  • 引导和支持小微企业融资需求。
  • 逐步放松“严监管”政策，如资管新规，避免监管硬着陆。

关键信息

• 政策节点：7月底召开的中央政治局会议将是观察下半年政策方向的重要节点。
• 社融增速：持续收窄，实体经济融资环境趋紧。
• M2增速：上半年同比增速为8.0%，显示货币供应量增长放缓。
• 投资与消费：制造业投资回暖，基建投资低迷，消费增长受汽车拖累，但服务类消费保持韧性。
• 出口与进口：出口增速波动，进口保持增长，贸易顺差有所回升。

数据图表

• 图1：6月份规模以上工业增加值同比增长6.0%
• 图2：基建投资加速下滑，制造业投资回暖
• 图3：社会消费品零售总额6月份同比增长9.0%
• 图4：警惕收入增速疲软抑制消费支出的风险
• 图5：表外融资崩塌，社融增速下滑，实体经济融资收紧
• 图6：地方债发行提速
• 图7：主要中国经济指标及预测（涵盖GDP、工业增加值、固定资产投资、零售总额、CPI、PPI、进出口及M2等）

投资评级说明

• 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
• 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
• 未评级：招银国际未给予投资评级

免责声明

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