20140213-信达证券-国企改制_军民融合推进_资本运作加速_46页_3mb

军民融合推进，资本运作加速总结

核心内容

本报告围绕军民融合与军工国企改制展开，分析了中国军工行业的发展背景、战略方向、资本运作趋势及重点公司投资价值。报告指出，当前中国面临复杂的地缘安全局势，包括钓鱼岛争端、南海问题、台湾问题等，未来可能爆发的战争将是信息化条件下的局部战争，因此军民融合成为军工行业发展的必然选择。

同时，报告强调，军民融合不仅是强军之路，也是拉动国民经济发展的引擎，通过政策支持、资本运作、资产注入等方式，军工企业能够实现军品与民品的协同发展。随着中国军工集团逐步推进改革，资本运作成为重要手段，尤其是在中航工业集团方面，其证券化程度和资本运作深度明显领先于其他军工集团。

此外，报告指出，通用航空和空间基础设施建设将成为军民融合未来最具潜力的领域。通用航空产业具有产业链长、综合效应显著等特点，随着低空空域逐步开放，将迎来爆发期。空间基础设施建设则有助于推动我国卫星产业从试验应用型向业务服务型转变，带动卫星通信、导航、遥感等细分领域发展。

主要观点

• 军民融合是军工发展的必由之路：通过军民两用技术的推广和资本市场的融合，军工企业能够提升技术水平和市场竞争力，同时带动国民经济的发展。
• 信息化战争背景下，国防工业体系需加快改革：中国国防工业在电子、材料等关键领域相对落后，需通过军民融合提升整体实力。
• 资本运作是军工国企改制的重要手段：研究所改制、资产重组、资产注入等资本运作方式，有助于提升军工企业的盈利能力与市场竞争力。
• 军工企业证券化程度提升：中国军工集团的资产证券化率较低，但随着政策支持和市场发展，证券化率将逐步提高，成为军工企业融资和发展的主要途径。
• 重点投资方向：军工资产资本运作、通用航空、空间基础设施建设三大方向具有较大投资潜力。
• 投资策略：当前应重点关注中航投资、中国卫星、航天电子等公司，它们在军民融合、资本运作和行业前景方面具有优势。

关键信息

军民融合的三种模式

1. 以军促民：军工企业以军品技术为基础，发展民用产品，如航天科技集团。
2. 以民强军：军工企业通过发展民品产业反哺军品业务，如兵装集团。
3. 军民共进：军品与民品业务并重，如中航工业集团。

军工企业资本运作的核心

• 资本运作将更加专业化，包括融资租赁、直投、并购整合等。
• 军工企业与资本市场的结合度将逐步提升，推动其向市场化、产业化、资本化方向发展。

美国军工发展经验

• 美国军工企业通过军民融合和并购整合逐步成长为全球领先企业。
• 军工企业证券化程度高，波音、洛克希德马丁、诺斯罗普格鲁曼、雷神、通用动力等五大巨头主导美国军工市场。
• 军工企业通过资本运作提升规模和竞争力，成为全球重要的军事工业力量。

重点公司推荐

中航投资（600705）

• 公司定位：军工与资本市场深度结合的直接受益者。
• 核心业务：飞机租赁、创投业务、财务和证券业务。
• 竞争优势：依托中航工业集团，拥有独特的飞机采购、设备运营和残值回收能力。
• 盈利预测：2014年预计每股收益0.96元，市盈率18.8倍。
• 催化剂：自贸区政策细化、军民融合推进、融资成本降低。
• 风险因素：融资租赁推进不及预期、信托业务系统性风险。

中国卫星（600118）

• 公司定位：卫星及应用产业高速发展的最大受益者。
• 核心业务：卫星研制、卫星通信、卫星导航、卫星遥感等。
• 竞争优势：占据小卫星研制市场80%份额，具备高端卫星平台技术。
• 盈利预测：2014年预计每股收益0.33元，市盈率62.5倍。
• 催化剂：国家对卫星产业的大力扶持、关键技术突破、卫星研制收入增长。
• 风险因素：航天产业政策变动、总体单位选型更改、成本上升导致毛利率下降。

航天电子（600879）

• 公司定位：航天领域电子产品的核心配套单位。
• 核心业务：航天军品配套、民品市场培育、无人机和定向钻井测量系统研发。
• 竞争优势：在测控通信、机电组件、集成电路和惯性导航等领域具有稳固地位。
• 盈利预测：2014年预计每股收益0.28元，市盈率51.6倍。
• 催化剂：总体项目推动、募投项目达产、资产注入。
• 风险因素：军品业务收入占比高，政策变动或选型更改可能影响业绩；成本上升导致毛利率下降。

投资建议

• 关注军民融合的资本运作：军民融合是军工行业发展的必然趋势，资本运作将推动军工企业的发展。
• 关注通用航空产业：随着低空空域逐步开放，通用航空产业有望成为军工行业新的增长点。
• 关注空间基础设施建设：卫星产业将从试验应用型向业务服务型转变，推动卫星通信、导航、遥感等细分产业的发展。

风险提示

• 国企改制和军民融合推进不及预期。
• 军工企业订单不及预期。
• 融资租赁业务推进不达预期。
• 信托业务系统性风险。
• 航天产业政策变动可能影响公司业绩。
• 成本上升导致毛利率下降。

总结

本报告指出，军民融合是中国军工行业未来发展的重要方向，资本运作是实现军民融合的关键手段。在当前的国际安全形势和国内政策支持下，军工行业将获得多重利好刺激，尤其是中航投资、中国卫星、航天电子等公司，具备较强的市场竞争力和发展潜力。未来，随着政策进一步细化和市场逐步开放，军工行业将迎来新的发展机遇。