20130426-华创证券-资本运作路径与导向梳理_43页_2mb

非汽车交运设备行业总结

核心内容概述

本报告聚焦于我国航空设备制造业的发展现状与未来前景，分析了中航工业集团的资本运作路径与资产证券化进展，并结合国际形势与军民融合趋势，提出相关投资建议。报告指出，我国航空工业虽在规模上与日本、俄罗斯、加拿大处于同级，但在人均产值、工业基础、产业链和价值链上仍存在较大差距，且处于全球航空产业“微笑曲线”的底部区域。随着我国军费增长、装备采购向空军倾斜，以及民用航空市场潜力巨大，航空工业正迎来重要发展机遇。

主要观点

1. 航空工业的战略地位

   • 航空工业是国家工业能力、政治军事经济格局的重要体现，是确立大国地位的必要条件。
   • 我国将航空设备制造列为战略性新兴产业，明确其在国家发展中的核心地位。

2. 我国航空工业发展现状

   • 我国航空工业在产业链和价值链上处于低端，缺乏高端材料、元器件和系统制造能力。
   • 民用航空设备市场发展滞后，尚未形成干线客机生产能力，但支线客机已少量进入市场。
   • 大飞机C919预计2017年首飞，已获330架意向订单。

3. 军费增长与装备采购

   • 我国军费总量稳定增长，预计未来装备采购费用增速将达17%以上，向空军倾斜。
   • 美国在亚太的军事布局促使我国加强“反介入”与“区域拒止”能力，航空武器装备将成为重点。
   • 我国空军现代化率仅为25%，仍处于追赶阶段。

4. 国外防务企业的资产证券化经验

   • 全球防务巨头均为上市公司，政府通过非产权方式实现对军工企业的有效管控。
   • 订单引导、高管“旋转门”、机构持股（如基金、保险、社保）等机制确保军工企业符合国家利益。

5. 中航工业集团的发展与资产证券化

   • 中航工业集团是我国航空设备制造业的唯一主体，处于垄断地位。
   • 集团成立以来从资本市场融资超过280亿元，资本运作已发挥重要作用。
   • 资产证券化率总体低于预期，但部分子公司（如飞机公司）已实现较高证券化率，未来将加快进程。

6. 投资建议

   • 建议关注机电、航电、发动机等板块，因其资产质量高且与国防安全密切相关。
   • 防务板块体量大、资产质量高，适合长期关注。
   • 推荐标的包括：航空动力、中航精机、中航光电、成发科技、中航电子。

关键信息

国际竞争与市场趋势

• 我国在全球航空设备制造分工中处于低端，未来需提升产业链和价值链地位。
• 美国是全球防务市场的主要玩家，其军售市场呈现下降趋势，而中国正成为第五大武器出口国。
• 亚洲是军售市场的主要需求区域，中国、印度、巴基斯坦、韩国、新加坡为前五大进口国。

政策支持

• 我国将航空设备制造纳入“十二五”规划，推动高端装备制造发展。
• 低空开放政策将促进通用航空产业发展，预计年均增长超过15%。
• 千亿航空发动机重大专项即将出台，预计投资超千亿。

资产证券化进展

• 中航工业下属子公司证券化率不一，飞机公司证券化率超70%，直升机和发动机板块有望达到较高水平。
• 机电、航电、通飞板块证券化率低于40%，防务板块最低。
• 2013年起中航工业资产证券化将进入加速实施期。

资本运作与融资

• 中航工业从资本市场获得资金接近政府资本金投入规模，资本市场的“造血功能”显著。
• 集团未来可能引入大型金融机构持股，提升资本运作效率。

投资逻辑

• 资产注入路径有节奏可循，优先考虑与国防安全直接相关的板块。
• 建议关注具备核心技术、高增长潜力的子板块，如航空动力、中航电子、中航光电等。

推荐标的与评级

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

图表与数据支持

• 图表1-2：2003-2007年我国航空设备制造业总资产与主营业务收入增长情况。
• 图表3：2009年全球航空产业销售比较，显示我国与美国、欧盟差距明显。
• 图表6：中航工业经营规模与国外巨头对比。
• 图表15-19：我国军费增长、装备采购费用增速、军费结构变化等。
• 图表23-24：我国空军现代化率、全球军售市场前五大出口国。
• 图表27-28：中国商飞市场预测、航空制造业发展路线图。
• 图表30-35：全球军工企业证券化、政府管控方式、机构持股比例等。
• 图表39-40：中航工业资本运作融资情况、资产证券化率等。

结论

我国航空设备制造业在规模、技术、产业链和价值链上仍有较大提升空间，尤其在高端材料、元器件和系统制造方面。随着军费增长、装备采购向空军倾斜，以及民用航空市场的快速扩张，中航工业集团将在资本运作和资产证券化方面持续发力，逐步实现向万亿营收目标迈进。在政策支持和市场需求的双重驱动下，航空动力、中航电子、中航光电、成发科技、中航精机等板块具备良好的投资价值，值得重点关注。