高股息策略专题：踏雪寻梅，红利股御守“磨底期”-20220305-长城证券-19页_1mb

高股息策略专题总结

核心内容

高股息策略在市场下行期表现出较强的抗跌能力，能够为投资者提供安全垫。其核心逻辑在于：

• 稳定现金流：高股息股票通过提供类似债券利息的现金流，降低个股风险，提升投资者信心。
• 低估值支撑：高股息通常伴随低估值，为股票价格提供安全边际。

在特定市场环境下，如PPI高企、市场利率下行等，高股息策略往往能获得超额收益。同时，金融和周期板块因其低估值和稳定现金流，在市场震荡期表现出较强的防御性。

主要观点

1. 市场下行期：以高股息为盾

• 高股息组合在熊市或市场震荡期间表现优于市场整体，如2007-2008年全球金融危机期间，高股息组合平均超额收益为10.70%。
• 在2015-2016年熊市和2017-2018年震荡期间，高股息组合比A股整体更抗跌。
• 在市场行情较好时，如2018-2021年，高股息组合的超额收益不佳，整体跑输市场。

2. 高股息行情驱动因素

• PPI高企时：企业盈利能力受压，高股息组合因提供确定性收益而表现较好，PPI与中证红利指数呈现正相关性。
• 利率下行时期：高股息股票因现金流折现模型效应，价格上行，表现优于市场。
• 景气度下行：在新冠疫情以来的市场环境中，PMI与红利指数呈现负相关性，表明高股息组合在经济下行期表现更优。

3. 从股息与估值空间展望红利股

• 金融板块股息率处于历史高位，具备稳定性和抗跌性。
• 大市值股票相比中小市值更具抗跌性，且在低估值情况下表现更优。
• 低估值的银行、房地产等“稳增长”板块在经济复苏时有望受益，提升盈利能力和股息率。

4. 高股息的阶段牛共性

• 高股息走牛阶段通常伴随PPI-CPI剪刀差为正、CPI上涨、市场风格偏向价值股。
• 2011年2月-5月、2017年1月-6月、2021年1月-3月为高股息阶段性走强的时期，具有相似的经济背景和市场特征。

5. 虎年新红：高股息精选策略

• 核心配置思路为：大市值 + 高股息 + 低估值。
• 筛选标准包括：
  • 流通市值大于100亿元；
  • 近三年股息率大于1.5%；
  • PE在历史分位60%以下；
  • 近三年净利润为正。
• 2022年高股息精选组合在“磨底期”跑出超额收益，与2011-2012年有相似之处。

关键信息

• 历史表现：高股息组合在2007-2008年、2015-2016年、2017-2018年等市场下行期表现优于市场整体，但在市场上行期表现不佳。
• 行业分布：金融、钢铁、煤炭、房地产等“稳增长”行业股息率较高，且处于低估值状态。
• 北上资金偏好：疫情以来，北上资金更青睐金融和周期板块，传统消费和成长板块则在特定时期受到净流出影响。
• 未来展望：随着“宽信用”政策的推进和经济底部回升，高股息组合可能继续受益，但需警惕“双碳”、数字经济等赛道对高股息板块的挤压。

风险提示

• 政策效果不及预期：若“宽信用”政策力度不足或货币传导机制效果不佳，可能影响高股息策略表现。
• 行业业绩不及预期：房地产和银行业绩若未能达到预期，可能削弱高股息组合的吸引力。
• 赛道挤压：随着“双碳”、数字经济等成长赛道景气度提升，高股息板块可能面临竞争压力。

结论

高股息策略在市场震荡和下行期具有较强的防御性，适合中短期配置。金融、周期、传统消费等板块具备较强的抗跌能力和稳定性，是当前高股息精选组合的重要组成部分。未来需关注政策效果、行业复苏情况以及成长赛道对高股息板块的潜在影响。