20211019-南京银行-债券市场2021年10月半月报_供给通胀压力双增_配置盘可逐步介入_76页_7mb

债券市场2021年10月半月报总结

核心内容

本报告分析了2021年10月上半月的全球及国内债券市场情况，指出供给通胀压力双增，配置盘可逐步介入。同时，报告对海外主要经济体的经济恢复、通胀情况及货币政策进行了详细分析，并对国内宏观经济、出口、进口、CPI与PPI走势及货币政策流动性进行了评估。

主要观点

海外市场

• 美国经济恢复向好：疫情持续好转，制造业和非制造业PMI指数均高于预期，零售和耐用品订单增长，显示经济韧性。
• 通胀维持高位：终端通胀持续上行，PPI同比上涨至8.6%，核心CPI同比上涨至4.0%，高通胀促使美联储缩减QE。
• 美联储政策调整：9月会议显示资产购买将很快放缓，11月可能宣布缩减QE，对美债收益率形成支撑。
• 美元走势震荡略升：短期美元指数窄幅震荡，但受美联储缩减QE预期和中美利差影响，预计小幅上升。
• 欧元区经济放缓：制造业PMI下降，终端通胀温和，欧元短期震荡略贬。
• 日本经济弱恢复：制造业PMI略有回升，但终端通胀仍弱，日元大幅走贬，短期支撑较弱。

国内宏观基本面

• 经济增速放缓：9月经济数据略低于预期，生产端受限电影响，需求端地产拖累明显。
• 地产投资持续下行：1-9月地产投资累计增速为8.8%，当月增速降至-3.47%，主要受销售放缓和资金来源受限影响。
• 制造业与基建投资上行：制造业投资增速提高，基建投资小幅回升，支撑整体投资。
• 消费小幅反弹：餐饮和日用品消费增速回升，但汽车和地产相关消费仍低迷。
• 出口增速反弹：9月出口同比增速28.1%，主要受对美出口拉动及电子产品需求影响。
• 进口增速下行：受量价齐跌影响，进口同比增速降至17.6%，能源类进口维持高位。

货币政策及流动性

• 货币政策保持定力：受高通胀担忧影响，国内货币政策总体保持中性，流动性适中。
• 资金面平稳：央行公开市场操作净回笼，短期资金价格稳中上行。
• 专项债发行影响：11月底专项债发行完毕后，流动性可能面临紧平衡。
• 利率债收益率上行：9月中下旬以来，债券收益率持续反弹，配置盘可逐步介入。
• 信用债利差压缩：信用利差被动压缩，配置需谨慎选择区域和资质。

关键信息

利率债策略

• 收益率上行：受专项债发行、通胀压力及央行态度偏谨慎影响。
• 交易盘谨慎：收益率已从低位上行约20BP，建议交易盘保持谨慎。
• 配置盘介入：配置盘可逐步介入，因基本面仍对债券市场有利。

信用债策略

• 收益率跟随上行：信用债收益率上行幅度小于利率债。
• 信用利差压缩：当前信用利差较窄，历史分位数不足10%，压缩空间有限。
• 城投债融资压力：部分弱资质城投平台仍面临较大融资压力，区域选择需谨慎。

海外市场详细分析

美国

• 疫苗接种率提升：主要发达经济体疫苗接种率继续走高，东南亚接种率仍偏低。
• 经济恢复向好：9月非农就业新增19.4万，零售和耐用品订单增长。
• 通胀维持高位：PPI同比上涨8.6%，核心CPI同比上涨4.0%，核心PCE同比上涨3.6%。
• 美债收益率走势：短期收益率维持稳定，中长期收益率波动较大，长端需求较强。
• 美元指数震荡略升：受美联储缩减QE预期和中美利差影响。

欧元区

• 经济恢复放缓：制造业PMI下降，终端通胀温和。
• 欧元走势震荡略贬：受货币政策宽松和美债收益率上行影响。

日本

• 经济弱恢复：制造业PMI小幅回升，服务业PMI收缩。
• 日元大幅走贬：受美日利差走扩和避险情绪降温影响。

国内宏观经济分析

投资增速下行

• 地产投资拖累最大：1-9月地产投资累计增速为8.8%，当月增速为-3.47%。
• 制造业和基建支撑：制造业和基建投资增速有所上行，成为投资的主要支撑。
• 消费小幅反弹：餐饮和日用品消费增速回升，但汽车和地产相关消费仍低迷。

出口与进口

• 出口增速反弹：9月出口同比增速28.1%，主要受对美出口拉动。
• 进口增速下行：9月进口同比增速17.6%，受量价齐跌影响。
• 能源类进口维持高位：煤炭、天然气、成品油进口增速提高，显示国内能源紧张。

CPI与PPI

• CPI略低于预期：9月CPI同比上涨0.7%，主要受食品价格拖累。
• PPI继续扩大：9月PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%，显示通胀压力持续。
• 核心CPI上行：非食品价格环比上涨0.2%，同比上涨2.0%，推动CPI小幅回升。

流动性及货币政策

• 货币政策保持中性：央行对四季度经济走势判断更为谨慎，流动性合理充裕。
• 资金面平稳适中：短期资金价格稳中上行，流动性分层较小。
• 专项债发行影响：11月底专项债发行完毕后，流动性可能偏紧。
• 利率债供给压力：11月底前专项债发行结束，对利率债市场形成压力。

总结

• 供给与通胀压力双增：国内外通胀压力持续，利率债收益率上行，配置盘可逐步介入。
• 海外环境利好人民币：美国经济恢复、出口强劲，人民币小幅升值，但面临美联储缩减QE的压制。
• 国内经济下行压力：地产拖累明显，出口反弹但外需放缓，消费小幅回升但力度有限。
• 货币政策保持定力：流动性适中，利率保持不变，结构性政策为主，宽信用逐步推进。

附录：关键数据