食品、饮料与烟草行业肉制品专题：成本下行、需求略升，推荐龙头双汇发展-20180305-长江证券-10页

食品、饮料与烟草行业总结：肉制品专题分析

核心内容概述

本报告聚焦于2018年肉制品行业的发展前景，重点分析猪价下行对行业盈利的影响，并推荐行业龙头双汇发展作为投资标的。报告指出，当前猪价和鸡价均处于下行周期，成本压力缓解，叠加需求回暖和行业集中度提升，肉制品行业正迎来盈利拐点。

主要观点

1. 成本下行推动盈利提升

• 猪价下行：2018年2月，生猪价格为13.43元/千克，较2017年同期下降3.59元/千克；猪肉价格为21.08元/千克，同比下降4.28元/千克。
• 鸡价波动：2018年2月鸡价为7.1元/千克，较1月下降，但整体波动性较大。
• 成本影响：猪价和鸡价的下降对肉制品行业的盈利能力产生积极影响，尤其猪价下行对行业利润提升更为显著。
• 盈利周期：2017年一季度因高价库存和低需求，行业利润较低，2018年一季度有望迎来盈利拐点，吨利润预计同比增长19%，整体利润增速预计超过25%。

2. 需求回暖与行业集中度提升

• 需求复苏：2017年二季度开始，肉制品需求逐步恢复，增速逐季提升。
• 消费升级：三四线城市及农村消费升级趋势明显，推动行业需求增长。
• 竞争格局改善：环保政策趋严，中小屠宰场逐步退出，行业集中度有望长期提升。
• 双汇发展优势：作为行业龙头，双汇在猪价下行周期中更具成本优势和市场扩张能力，有望实现业绩增长。

3. 屠宰业务受益于猪价下行

• 屠宰业务逻辑：屠宰利润 = 屠宰量 × 头均利润，其中头均利润与猪价和价差密切相关。
• 猪价与屠宰量关系：猪价下行时，屠宰量提升，且屠宰头均利润因价差扩大而提高。
• 预期增长：2018年一季度，屠宰业务预计实现50%以上的利润增长，销量预计增长21%，头均利润增长25%。

关键信息

行业盈利周期

• 盈利拐点：2018年一季度预计肉制品吨利润达到3200元/吨，同比提升19%，整体利润增速有望超过25%。
• 全年展望：2018年全年盈利增速预计为13%，2018-2019年EPS分别为1.51元和1.71元，当前估值为18倍，给予“买入”评级。

双汇发展业务表现

• 肉制品业务：2018年一季度销量预计增长4%，吨利润增长19%，营业利润预计达到12.0亿元，同比增长23%。
• 屠宰业务：2018年一季度屠宰量预计增长21%，头均利润增长25%，营业利润预计达到1.6亿元，同比增长51%。
• 合计盈利：2018年一季度整体营业利润预计达到13.6亿元，同比增长26%。

成本与库存影响

• 库存滞后效应：企业盈利能力通常滞后于成本周期，因库存对成本的影响存在1-2个季度的缓冲。
• 2017Q1低基数：由于2017年一季度库存高、需求低，2018年一季度盈利有望实现显著增长。

投资建议

• 行业评级：看好，预计行业相对表现优于市场。
• 公司评级：买入，预计双汇发展相对沪深300指数涨幅将超过10%。
• 推荐理由：受益于猪价下行、需求回暖、行业集中度提升，双汇发展有望在2018年实现业绩开门红。

风险提示

1. 需求不达预期；
2. 成本下降不达预期。

附录：数据概览

图表说明

• 图1-图3：展示猪价、鸡价及肉制品毛利率、净利率的变化趋势。
• 图4-图15：分析肉制品吨利润与猪价、鸡价、库存及屠宰量之间的关系。
• 图16-图17：展示屠宰利润与猪价、屠宰头均利润与价差之间的负相关关系。
• 图18：反映2017Q1屠宰量低基数对2018Q1增长的支撑作用。

联系信息

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