20180606-东北证券-6月流动性前瞻_供给压力高峰不利月中_临年中财政支出利好月末_21页_1mb

报告摘要

2018年6月流动性前瞻总结

核心内容

2018年6月，中国金融市场流动性预计呈现“月初紧、月中紧、月末松”的趋势。财政存款、缴税、缴准及M0变动对流动性产生显著影响，其中财政支出加快和存款回流银行体系对月末流动性形成支撑。同时，央行在公开市场操作上倾向于“削峰填谷”策略，适度宽松，但再次降准可能性较低。监管政策对银行流动性管理提出更高要求，而MLF担保品范围的适度扩大则有助于缓解流动性压力。

主要观点

财政影响
- 财政存款释放流动性：预计6月财政存款环比减少3500亿元，释放流动性。
- 财政支出加快：受政策推动，5月起财政支出加快，预计6月财政支出量较大，对月末流动性有利。
- 缴税压力：6月缴税影响约12000亿元，对超额准备金率影响较大，税期利率抬升幅度较大。
- 缴准压力：预计6月缴准影响约1000亿元，因存款增长和法定准备金率未发生显著变化。
外汇市场
- 央行对外汇市场态度为少干预甚至不干预，外汇占款项目变动不大，对流动性影响有限。
- 人民币汇率有一定调整压力，但预计波动不大，且外汇占款维持稳定。
公开市场操作
- MLF到期压力：6月MLF到期量约4980亿元，但大部分已通过降准置换，实际到期压力较小。
- 央行操作策略：预计6月央行将采取MLF和逆回购等工具进行适量净投放，维持流动性宽松。
- 跨月流动性：央行已重视金融机构跨月压力，操作上偏向于稳定市场流动性。
金融监管
- 《商业银行大额风险暴露管理办法》：限制银行对单一同业客户的集中度，引导银行回归主业。
- 《商业银行流动性管理办法》：引入三个量化指标，对银行流动性管理提出更高要求。
- MLF担保品范围扩大：纳入小微企业、绿色和“三农”金融债券，有利于改善银行流动性指标，但对债券市场影响有限。
债券供给
- 国债发行：预计6月发行约5100亿元，净融资约3000亿元，发行进度提前。
- 地方政府债：预计发行7000亿元，净融资6200亿元，供给压力较大。
- 政策性金融债：预计发行约2400亿元，净融资约700亿元。
- 同业存单：预计发行21000亿元，净融资-1000亿元，受税期和MPA考核影响，发行利率上行压力较大。

关键信息

流动性供给与需求：6月财政存款释放3500亿元，缴税影响12000亿元，缴准影响1000亿元，M0回流500亿元，整体流动性供给有限，需求压力较大。
监管影响：5月4日和5月25日发布的监管政策对银行流动性管理产生深远影响，但给予一定过渡期，影响可能较为缓和。
MLF操作：6月MLF到期压力较小，央行可能续作MLF，而非再次降准。
债券市场策略建议：
- 中旬面临缴税和同业存单到期的双重压力。
- 月末流动性有望宽松，应关注财政支出和资金面变化。
- 应密切关注6月国债、地方政府债发行量和节奏。
- 不建议博取降准预期进行交易，MLF和逆回购等工具更可能用于流动性支持。
- 不必过度担忧MLF续作问题，因其在月初且大部分已置换。