20210831-东北证券-伊利股份-600887.SH-业绩超预期_常温白奶表现靓眼_4页_844kb

伊利股份 (600887) 公司点评报告总结

核心内容

伊利股份发布2021年中报，显示其上半年业绩表现亮眼，收入和净利润均实现增长，但第二季度净利润略有下降。公司整体表现稳健，业务结构持续优化，市场占有率稳步提升，体现出较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021H1实现收入565.06亿元，同比增长18.9%；归母净利润53.22亿元，同比增长42.48%。2021Q2营收为291.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润24.91亿元，同比下降3.9%。
• 业务增长：液体乳业务收入同比增长19.6%，奶粉及奶制品增长14.8%，冷饮产品增长13.8%。常温奶业务增速约20%，其中金典增长超过40%，白奶增速超过30%。
• 区域表现：华北、华南及其他地区收入均实现增长，增速分别为20.9%、18.3%和16.5%。
• 市场占有率：凯度调研数据显示，截至2021年6月，常温奶渗透率提升至85.7%，同比提升1.5个百分点。
• 经销商数量：公司上半年新增1,209家经销商，总计拥有13,999家经销商。
• 毛利率承压：原奶价格上涨导致毛利率下降，2021H1毛利率同比下降0.8个百分点，2021Q2同比下降1.58个百分点。原奶平均价为4.25元/公斤，同比增长18.6%。
• 费用率变化：2021Q2期间费用率同比下降0.3个百分点，销售费用率下降主要由于广告销售费用占比减少，财务费用率下降则受益于利息收入及汇兑收益增加。
• 毛销差提升：2021H1毛销差增加1.1个百分点，净利率达9.45%，同比增长1.51个百分点。
• 现金流健康：2021H1经营活动净现金流为63.37亿元，同比增长70.27%。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.69元、2.01元，对应PE分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。
• 财务摘要：
  • 2021年营业收入预计为110,525亿元，同比增长14.1%。
  • 归母净利润预计为8,992亿元，同比增长27.0%。
  • 毛利率预计为37.2%，净利率预计为8.1%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为22.41倍，PB为5.64倍，PS为1.82倍。
  • 2023年PE预计为16.51倍，PB预计为4.13倍，PS预计为1.43倍。
• 现金流预测：
  • 2021年经营活动净现金流预计为11,868亿元，投资活动净现金流为-1,335亿元，融资活动净现金流为-6,675亿元。
  • 企业自由现金流预计为7,033亿元，增长显著。
• 风险提示：原奶价格上涨、疫情反复、盈利预测不及预期。

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的研究经验，曾获多项行业奖项，包括2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一、2020年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二等。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 投资评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

总结

伊利股份在2021年上半年表现出色，收入和净利润均实现增长，其中常温奶和白奶业务表现尤为亮眼。尽管原奶价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过优化费用结构和提升市场占有率，实现了毛销差和净利率的提升。分析师李强维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，同时提醒投资者注意原奶价格波动、疫情反复等风险。