深度报告-20230103-浙商证券-三一重工-600031.SH-中国工程机械龙头_反转_中国冠军向世界冠军冲击_64页_4mb

三一重工深度总结

核心内容

三一重工是中国工程机械行业的龙头企业，其主营业务涵盖挖掘机、混凝土机械、起重机械等，产品线覆盖工程机械全领域。公司自2003年上市以来，营收和归母净利润保持高速增长，ROE表现强劲，2015-2021年归母净利润CAGR达110.43%。尽管2022年受行业周期影响，业绩出现下滑，但随着地产、基建投资回暖和出口增长，行业逐步进入筑底期，公司有望在2023年及以后逐步恢复增长。

主要观点

1. 行业周期与需求变化：

   • 工程机械行业经历周期性波动，2015-2021年行业上行期，公司业绩显著增长。
   • 2021年之后进入下行期，2022年前三季度业绩大幅下滑，但随着政策支持和行业调整，预计2023年行业需求将见底，公司业绩有望逐步改善。

2. 产品结构与市场表现：

   • 挖掘机、混凝土机械、起重机是公司主要产品，合计贡献84%营收，其中挖掘机占比最大，为39%。
   • 公司在挖掘机市场占有率约为30%，远高于第二名；混凝土机械市场份额占行业前三企业总和的49%；起重机市场份额稳定，且在部分国家表现突出。

3. 盈利能力与行业对比：

   • 公司毛利率和净利率领先于国内同行，2021年毛利率25.85%，净利率11.62%。
   • 与全球龙头卡特彼勒相比，三一重工收入约为其48%，具备较大的增长潜力。

4. 数字化、电动化、国际化战略：

   • 公司积极推进数字化转型，建设灯塔工厂，提升运营效率和盈利能力。
   • 电动化产品覆盖广泛，市场份额第一，2021年电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破。
   • 海外布局持续深化，2022年上半年海外收入占比达41.3%，出口增长显著，海外市场潜力巨大。

关键信息

挖掘机

• 市场表现：2022年1-11月销量下滑45%，预计2023年销量见底，更新需求占比达91%。
• 增长潜力：出口增长迅速，2022年11月出口销量同比增长64.9%。未来随着国四机型更新需求增加，公司有望逐步恢复增长。

起重机

• 市场表现：2022年H1销量同比下降42%，预计2023年更新需求占比达52%，出口需求占比37%，处于历史高位。
• 增长潜力：随着风电装机量提升和海外市场需求增加，起重机业务盈利能力有望回升。

混凝土机械

• 市场表现：2021年收入接近行业高峰，2022年H1收入下滑53%。
• 增长潜力：出口需求增长迅速，预计2023年有望筑底，未来随着电动化和海外拓展，盈利空间将进一步扩大。

电动化

• 产品布局：公司电动化产品涵盖纯电、换电、氢燃料三大技术路线，2021年推出34款电动产品，包括4款纯电搅拌车和4款纯电动自卸车等。
• 市场表现：2021年电动化产品销量破千台，市场份额居行业第一。预计到2025年，公司在车辆类电动化产品市占率可达34%，工程机械类可达28%。

国际化

• 布局情况：公司已在全球设立多个海外基地，包括印度、美国、欧洲、巴西等，形成四大产业园+十二个海外销售大区+德国普斯迈斯特的国际化布局。
• 增长表现：2021年海外收入占比24%，2022年上半年占比达43%，增长显著。

盈利预测与估值

• 2022-2024年营业收入预测：800亿、880亿、1088亿元，同比增速分别为-25%、10%、24%。
• 2022-2024年归母净利润预测：46亿、65亿、90亿元，同比增速分别为-61%、39%、39%。
• PE估值：2022年为29倍，2023年为21倍，2024年为15倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

结论

三一重工作为中国工程机械行业的龙头，具备显著的市场优势和增长潜力。随着行业逐步筑底，公司业绩有望恢复增长。数字化、电动化、国际化战略为公司带来新的增长动力，助力其迈向全球工程机械龙头。公司目前处于行业周期底部，未来增长可期，维持“买入”评级。