三一重工（600031）2022年4月24日报告总结
核心内容
三一重工发布2021年度报告，全年营收1069亿元，同比增长7%，但归母净利润下滑22%至120亿元。公司Q4营收同比下滑30%，归母净利润亏损5亿元，同比下滑118%。业绩下滑主要受原材料价格上涨及研发费用增加影响，2021年研发投入达77亿元，同比增长23%，占营收比例7.25%。
主要观点
- 业绩拐点预期：公司预计2022年季度业绩将逐步改善，随着“稳增长”政策推进，基建与地产行业将边际改善，公司业绩有望实现拐点向上。
- 产品结构变化：2021年挖掘机械营收占比达39%，同比增长11%；混凝土机械营收267亿元，同比微降1%；起重机械营收219亿元，同比增长13%。
- 毛利率下滑：受原材料及国际运费上涨影响，公司三大核心产品毛利率均有下滑，其中挖掘机械毛利率29%，同比下滑5.7pct。
- “两新三化”战略成效显著：
- 智能化：推进22家灯塔工厂建设，累计14家建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%。
- 电动化：全年完成24项电动化技术开发，推出34款电动产品，其中20款已上市，涵盖纯电、换电、氢燃料技术路线。
- 国际化：2021年国际营收248亿元，同比增长76%，占营收比例23%，其中不含普茨迈斯特的国际营收增长109%。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收（亿元） |
1069 |
1069 |
1202 |
1332 |
| 归母净利润（亿元） |
120 |
123 |
144 |
166 |
| 毛利率 |
26% |
26% |
26% |
26.6% |
| 净利率 |
12% |
12% |
12.2% |
12.8% |
| P/E |
12 |
12 |
10 |
9 |
| P/B |
2.2 |
1.9 |
1.6 |
1.3 |
| ROE |
20% |
17% |
17% |
16% |
盈利预测
- 2022年归母净利润预计123亿元，同比增长2%；
- 2023年预计144亿元，同比增长17%；
- 2024年预计166亿元，同比增长16%。
市场表现
- 挖掘机销量连续两年全球第一，国内连续11年第一；
- 混凝土机械稳居全球第一；
- 大中型履带起重机、摊铺机市占率突破40%、30%；
- 汽车起重机市占率突破31%。
风险提示
- 疫情影响开工，下游复苏不及预期；
- 原材料价格波动。
分析师与联系方式
- 分析师：王华君（执业证书号：S1230520080005）
- 联系方式：wanghuajun@stocke.com.cn
- 分析师：李锋（执业证书号：S1230517080001）
- 联系方式：lifeng1@stocke.com.cn
- 联系人：林子尧
- 联系方式：linziyao@stocke.com.cn
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
附录摘要
产品结构及盈利能力
- 挖掘机械：营收418亿元，毛利率29%，同比下滑5.7pct；
- 混凝土机械：营收267亿元，毛利率25%，同比下滑2.3pct；
- 起重机械：营收219亿元，毛利率20%，同比下滑2.1pct；
- 配件及其他：营收54亿元，毛利率21%，同比下滑3.8pct；
- 桩工机械类：营收52亿元，毛利率41%，同比下滑4.2pct；
- 路面机械：营收27亿元，毛利率29%，同比下滑2.5pct。
研发投入
- 2021年研发投入77亿元，同比增长23%；
- 费用化研发投入65亿元，同比增长30%；
- 研发人员达7231人，同比增长35%；
- 年度申请专利2862个，同比增长超150%。
国际化进展
- 国际营收248亿元，同比增长76%，占比23%；
- 挖掘机海外营收107亿元，同比增长101%；
- 全球主要市场均实现高增长，其中亚澳、欧洲、美洲、非洲分别增长94%、42%、108%、118%。
附录3：财务数据预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
93719 |
109145 |
128622 |
151284 |
| 现金 |
14812 |
32531 |
44204 |
62321 |
| 应收账项 |
20169 |
21486 |
23695 |
25807 |
| 存货 |
18463 |
19839 |
22207 |
24450 |
| 资产总计 |
138557 |
148046 |
169475 |
191603 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
13363 |
11678 |
14082 |
17957 |
| 投资活动现金流 |
-11250 |
5204 |
-1561 |
-63 |
| 筹资活动现金流 |
-2452 |
837 |
-848 |
222 |
| 现金净增加额 |
-339 |
17719 |
11673 |
18117 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
106113 |
106928 |
120150 |
133213 |
| 归母净利润 |
12033 |
12256 |
14367 |
16622 |
| EPS（最新摊薄） |
1.42 |
1.44 |
1.69 |
1.96 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
6.8% |
0.8% |
12.4% |
10.9% |
| 归母净利润增长率 |
-22.0% |
1.9% |
17.2% |
15.7% |
| 毛利率 |
25.9% |
25.8% |
26.1% |
26.6% |
| 净利率 |
11.6% |
11.7% |
12.2% |
12.8% |
| ROE |
19.5% |
17.1% |
16.8% |
16.4% |
| 资产负债率 |
53.0% |
47.1% |
45.1% |
42.6% |
| 流动比率 |
1.5 |
1.9 |
2.0 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.2 |
1.5 |
1.7 |
1.9 |
投资建议
- 维持“买入”评级；
- 公司为工程机械领域龙头，智能化、电动化、国际化布局领先；
- 中长期具备强阿尔法属性，业绩有望逐步改善。
法律声明
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