深度报告-20231009-国金证券-三一重工-600031.SH-国际化_电动化顺利推进_工程机械龙头再起航_25页_3mb

三一重工深度研究总结

三一重工成立于1994年，是国内工程机械行业的龙头企业。2023年上半年，公司营收达399亿元，归母净利34亿元，稳居行业前列。海外收入占比从2020年的14%提升至2023年上半年的56%，成为新的增长极。

1 公司概况与业务布局

• 公司建立了以土石方机械、混凝土机械、起重机、路面机械和桩工机械为主的五大产品体系。
• 海外布局包括四大产业园（印度、美国、欧洲、巴西）和十二大海外销售区域。
• 2022年至2023年上半年新产品电动化收入达27亿元，同比增长170%，电动起重机、搅拌车国内市场占有率分别达94%/62%。

2 行业分析与周期研判

• 国内工程机械行业底部区域出现企稳信号，起重机领域7月销量同比正增长，挖机和混凝土机械仍处于筑底阶段。
• 海外市场持续高增长，尤其是“一带一路”沿线国家，2023年沿线国家新签订单保持高位。
• 行业电动化进程加速，2022年挖掘机、推土机、大型装载机电动化渗透率不足1%，预计到2030年全球电动挖掘机市场规模将达553亿美元。

3 核心优势与投资逻辑

• 海外收入结构持续优化，2023年上半年海外毛利率达282%，高于国内市场。
• 电动化产品覆盖品类最多，2022年电动新产品上市超过40款，电动起重机、搅拌车国内市场占有率分别达94%/62%。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为8526亿元、9677亿元、11323亿元，归母净利润分别为643亿元、829亿元、1068亿元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。
• 目标价1952元，给予“买入”评级。

4 盈利预测与风险提示

• 关键假设：2024年开启新一轮挖机增长周期，电动化渗透率快速提升。
• 风险因素：基建投资不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动等。

数据摘要：

• 2022年**: 海外收入366亿元（占比46%）**
• 2023上半年**: 海外收入2246亿元（占比56%）**
• 2022年**: 电动化收入27亿元（同比增长170%）**