深度报告-20231228-财通证券-三一重工-600031.SH-守得云开见月明_工程机械龙头再扬帆_32页_2mb

三一重工总结：价值兼具成长，工程机械龙头再扬帆

核心内容概述

三一重工是我国工程机械行业的龙头企业之一，具备强大的市场竞争力与持续的盈利能力。公司深耕国内市场，同时积极推进国际化战略，海外收入占比已提升至56.88%。通过数智化转型与电动化布局，公司产品竞争力不断提升，盈利水平持续改善。当前，工程机械行业正迎来需求边际改善，公司作为行业龙头，有望率先受益并实现业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 公司竞争力持续增强

• 国内市场表现突出：公司挖掘机械连续13年蝉联销量冠军，混凝土机械稳居全球第一品牌，汽车起重机、大中型履带起重机、摊铺机、旋挖钻机等产品市场份额全国领先。
• 海外业务增长迅速：2023年上半年海外收入达224.66亿元，同比增长35.87%，占营收比重达56.88%，海外业务毛利率31.01%，较国内高6.60个百分点。
• 产品结构优化：公司产品结构持续改善，毛利率自2021年第四季度以来逐季提升，2023年前三季度毛利率为28.50%，净利率为7.47%，盈利能力逐步修复。

2. 行业拐点渐近，需求有望边际改善

• 新增需求企稳：地产调控政策逐步发力，房地产开发投资完成额同比下降但降幅有望收窄，基建固定资产投资增速达8.64%，叠加万亿国债发行，基建投资的逆周期调节作用凸显。
• 更新需求启动：工程机械更新高峰期有望在2024年启动，预计更新需求将显著拉动行业增长。
• 出口持续增长：海外出口成为公司平滑国内周期波动的重要力量，尤其在“一带一路”沿线国家及欧美市场表现强劲。

3. 国际化战略持续推进

• 全球布局完善：公司已建立覆盖180多个国家与地区的海外销售网络，海外事业部本地化率超90%，美欧印等地区布局深入。
• 海外智能制造工厂投产：印尼、印度、美国三大海外智能制造工厂已投产，海外制造产能有望进一步提升，公司国际化势头强劲。

4. 数智化与电动化成效显著

• 数智化转型：公司推进智能产品、智能制造、智能运营三大方向，长沙18号工厂实现产能扩大123%、生产率提升98%、单位制造成本降低29%。
• 电动化产品引领行业：2022年电动化产品销售额突破27亿元，增速超200%；2023年上半年完成50余款电动产品的开发，市占率行业领先。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为47.85亿元、73.54亿元、97.38亿元，对应PE分别为23.48倍、15.28倍、11.54倍。
• 投资建议：公司核心板块竞争力增强，海外收入占比持续提升，盈利能力有望率先修复，维持“增持”评级。

风险提示

• 基建与地产投资不及预期：若基建与房地产投资未达预期，可能影响工程机械市场需求。
• 市场非理性竞争：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 海外贸易环境恶化：海外市场需求波动或政策变化可能影响公司出口业务。
• 原材料与航运成本上涨：成本上升可能对毛利率造成压力。

结论

三一重工作为我国工程机械行业龙头，凭借强大的产品竞争力、持续的国际化布局和数智化转型，正在迎来新的发展契机。随着国内需求逐步改善和海外业务持续增长，公司有望实现业绩的稳步提升，成为工程机械行业复苏的重要推动力。