20210423-东兴证券-光环新网-300383.SZ-零售批发双轮驱动_一线布局日渐完善_4页

光环新网（300383）总结

核心内容

光环新网是一家成立于1999年的IDC综合服务提供商，2014年于创业板上市。公司以云计算和IDC业务为主导，业务结构清晰，涵盖IDC及其增值服务、IDC运营管理服务等。公司战略向“零售+批发”双轮驱动转型，强化了在一线城市的数据中心布局，提升了市场竞争力。

主要观点

• 经营表现稳健：2020年公司营业收入同比增长5.34%至74.76亿元，归母净利润同比增长10.71%至9.13亿元，EBITDA同比增长9.64%至16.46亿元。尽管2021年Q1营业收入同比下降18.82%，但经营性现金流净流入同比增长42.69%，显示公司现金流管理能力较强。
• 零售与批发双轮驱动：公司从单一的零售型数据中心向零售与批发并重转型，2021年新增机柜中大部分为批发项目，未来有望通过云化红利加速成长。
• 云业务增长潜力大：随着云计算渗透率提升，云厂商将成为数据中心的重要客户，公司凭借在一线城市的数据中心布局，有望从中受益。
• 一线布局日渐完善：公司在北京拥有房山云计算基地等优质项目，同时在沪布局逐渐完善，嘉定二期预计2021年上架，有助于拓展大湾区市场，享受稀缺性溢价。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为82.85亿元、93.69亿元、107.17亿元，净利润分别为10.11亿元、11.38亿元、13.12亿元，对应EPS分别为0.65元、0.74元、0.85元。当前PE值为25倍，EV/EBITDA为15倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 财务指标健康：公司资产负债率持续下降，从2019年的32%降至2023年的27%。毛利率维持在20%以上，净利率稳定在12%左右，显示公司盈利能力较强。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营业收入74.76亿元（+5.34% YoY），归母净利润9.13亿元（+10.71% YoY），EBITDA16.46亿元（+9.64% YoY）。
• 2021年Q1：营业收入19.60亿元（-18.82% YoY），归母净利润2.24亿元（+1.38% YoY）。
• 2021-2023年预测：
  • 营收：82.85亿元（+10.82% YoY）、93.69亿元（+13.08% YoY）、107.17亿元（+14.39% YoY）。
  • 归母净利润：10.11亿元（+10.70% YoY）、11.38亿元（+12.64% YoY）、13.12亿元（+15.22% YoY）。

估值指标

• PE（倍）：2020年为28.02倍，2021年为25.24倍，2022年为22.41倍，2023年为19.45倍。
• EV/EBITDA（倍）：2020年为16.54倍，2021年为15.09倍，2022年为13.02倍，2023年为11.02倍。
• 每股收益（元）：2020年0.59元，2021年0.65元，2022年0.74元，2023年0.85元。

财务比率

• 资产负债率：2019年为32%，2020年为32%，2021年为30%，2022年为29%，2023年为27%。
• 流动比率：2021年为2.00，2022年为2.22。
• 速动比率：2021年为1.99，2022年为2.22。
• 总资产周转率：2021年为0.59，2022年为0.62，2023年为0.65。
• 毛利率：2020年为21.10%，2021年为21.22%，2022年为20.95%，2023年为20.90%。
• 净利率：2020年为11.79%，2021年为12.08%，2022年为12.03%，2023年为12.12%。

业务结构

• 主营业务占比：
  • 云计算：74.15%
  • IDC及其增值服务：22.31%
  • IDC运营管理服务：2.41%
  • 其他：1.14%

风险提示

• 项目交付不及预期：部分数据中心项目因疫情延后交付，可能影响短期业绩。
• 客户退租风险：部分行业客户下架可能导致短期收入波动。

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 行业评级：看好（基于行业指数相对强于市场基准指数5%以上）。