光环新网（300383）研究动态点评总结
核心内容
光环新网（300383）作为国内第三方数据中心龙头，公司基本面稳定，中长期发展机会显著。当前投资评级为“增持”，合理价格区间为17.85~20.40元，当前股价为14.39元，估值处于较低水平，具备上涨潜力。
主要观点
- 云计算业务快速增长：公司与AWS合作，采用营销分成模式，预计将受益于国内云计算行业高速发展，推动云计算业务进入加速期。
- IDC业务持续发展：公司拥有稀缺的一线城市IDC资源，运维能力强，IDC业务保持稳定增长及高毛利率水平。
- 业务布局扩张：通过自建及并购完成全国业务布局，预计2018-2020年每年新增7-8千个机柜，到2020年机柜总数接近5万个。
- 财务预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元，PE估值从28.47倍降至13.19倍，显示成长性良好。
- 盈利能力提升：净利润率从14.46%逐步下降至9.95%，但毛利率保持稳定，ROE和ROIC显著提升，显示公司盈利能力增强。
关键信息
与AWS合作
- 合作模式：公司作为AWS在中国的运营合作伙伴，负责北京地区的销售工作，采用营销分成模式，分成比例为10%。
- 合作前景：公司正积极推进独立销售团队建设，提升AWS云业务在中国的市场占有率，长期看好AWS在中国的发展。
财务预测
| 年度 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
归母净利润（百万元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2016 |
2,318 |
331.21 |
335.16 |
0.46 |
62.10 |
| 2017 |
4,077 |
444.28 |
435.86 |
0.30 |
47.75 |
| 2018E |
7,023 |
735.23 |
731.01 |
0.51 |
28.47 |
| 2019E |
10,541 |
1,078 |
1,072 |
0.74 |
19.42 |
| 2020E |
15,863 |
1,587 |
1,578 |
1.09 |
13.19 |
资产负债表（2016-2020E）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计（百万元） |
8,918 |
10,614 |
13,010 |
15,530 |
17,693 |
| 流动资产 |
2,737 |
2,922 |
4,380 |
6,052 |
8,513 |
| 现金 |
264.65 |
494.25 |
851.31 |
1,278 |
1,923 |
| 应收账款 |
560.11 |
986.72 |
1,699 |
2,550 |
3,838 |
| 其他流动资产 |
1,604 |
1,073 |
1,072 |
1,160 |
1,116 |
| 非流动资产 |
6,180 |
7,692 |
8,631 |
9,478 |
9,181 |
负债及股东权益（2016-2020E）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动负债 |
1,027 |
1,352 |
3,456 |
4,692 |
5,371 |
| 非流动负债 |
1,447 |
2,434 |
2,020 |
2,227 |
2,123 |
| 负债合计 |
2,474 |
3,786 |
5,476 |
6,919 |
7,494 |
| 股东权益 |
6,056 |
6,431 |
7,133 |
8,205 |
9,783 |
现金流量表（2016-2020E）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金 |
479.52 |
405.70 |
585.87 |
1,391 |
1,739 |
| 投资活动现金 |
-3,140 |
-189.90 |
-1,201 |
-1,184 |
-77.36 |
| 筹资活动现金 |
2,747 |
13.79 |
972.38 |
219.60 |
-1,016 |
| 现金净增加额 |
86.25 |
229.59 |
357.07 |
426.52 |
645.17 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
291.80% |
75.92% |
72.24% |
50.10% |
50.49% |
| 毛利率 |
27.62% |
20.83% |
20.53% |
21.83% |
21.48% |
| 净利率 |
14.46% |
10.69% |
10.41% |
10.17% |
9.95% |
| ROE |
5.53% |
6.78% |
10.25% |
13.06% |
16.13% |
| ROIC |
4.52% |
6.25% |
8.73% |
11.40% |
16.06% |
| 流动比率 |
2.66 |
2.16 |
1.27 |
1.29 |
1.58 |
| 速动比率 |
2.66 |
2.16 |
1.26 |
1.29 |
1.58 |
| 总资产周转率 |
0.44 |
0.42 |
0.59 |
0.74 |
0.95 |
风险提示
- IDC建设与销售不及预期：可能影响公司收入增长。
- 贸易摩擦持续升级：可能对与AWS的合作产生不利影响。
估值分析
- PE/Bands：公司当前PE为28.47倍，处于合理区间，未来有望进一步下降。
- PB/Bands：公司PB从3.44倍降至2.13倍，显示估值优势。
- EV/EBITDA：从41.08倍降至9.49倍，显示公司价值被低估。
总结
光环新网作为国内第三方数据中心龙头，拥有稀缺的一线城市IDC资源，与AWS合作有望推动其云计算业务快速发展。公司基本面稳定，财务预测显示未来三年盈利能力持续增强，估值处于低位，具备长期增长潜力。建议投资者关注公司未来在云计算领域的表现及IDC业务的扩张情况。
