20171026-招商证券-志邦股份-603801.SH-业绩符合预期_稳健增长渠道为先_4页_581kb

志邦股份（603801.SH）总结

核心内容

志邦股份（603801.SH）在2017年前三季度实现营收14.85亿元，同比增长35.59%，归母净利1.55亿元，同比增长30.36%。公司维持“强烈推荐-A”评级，显示其在行业中的长期竞争力高于平均水平。

主要观点

1. 营收与利润增长稳健

• 营收增长：前三季度营收增长35.59%，其中第三季度单季增长30.69%，增速环比下降10.2个百分点。
• 净利润增长：归母净利增长30.36%，扣非净利增长41.93%，显示公司盈利能力稳定。
• EPS表现：前三季度EPS为1.16元，预计2017~2019年EPS分别为1.46元、1.96元、2.58元，增长趋势良好。

2. 渠道优化与门店扩张

• 渠道表现：经销渠道占比超过70%，1~9月收入持续增长35.5%，较上半年略降0.59个百分点。
• 门店扩张：前三季度新开厨柜门店145家至1257家，新开衣柜门店135家至288家，预计全年厨衣门店分别新增200家左右。
• 终端协同：公司推进厨衣协同，通过“法兰菲”衣柜产品延伸全屋定制业务，提升终端市场覆盖率。

3. 财务表现与估值

• 毛利率：1~9月毛利率同比下降0.93个百分点至36.05%，但第三季度毛利率同比提升1.57个百分点至35.8%。
• 净利率：净利率略降0.42个百分点至10.42%，但第三季度净利率达13.79%。
• 财务费用率：销售费用率下降1.16个百分点，但管理、财务费用率分别上升0.14个百分点和0.88个百分点。
• 资产负债率：由2016年的52.6%降至2017年的36.0%，显示公司财务结构优化。
• 预收账款：9月末预收账款余额达3.59亿元，表明公司订单情况良好。

4. 估值与行业对比

• PE（市盈率）：当前PE为48.69元，预计2017~2019年PE分别为33.5、24.8、18.9。
• PB（市净率）：当前PB为11.2，预计2017~2019年PB分别为4.6、4.0、3.4。
• 可比公司平均估值：2017年可比公司平均PE为40X，显示公司估值略高于行业平均水平，但未来有下降趋势。

关键信息

• 行业趋势：公司所处行业基本面稳定，预计未来几年保持增长。
• 投资建议：分析师认为公司“以整体厨柜为基础、以全屋定制家居为方向”的策略具有长期价值，维持“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期可能影响公司业绩。

财务预测

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，9年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，2009年至今任分析师，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数