20171026-国金证券-志邦股份-603801.SH-业绩符合预期_单店收入稳健提升_5页_1mb

总结：志邦股份公司研究报告

核心内容概述

本报告分析了志邦股份的市场表现、财务状况及未来发展前景，强调了其在整体橱柜行业的竞争力和增长潜力。公司作为国内橱柜行业的重要参与者，已确立“橱衣双线协同发展战略”，并正通过快速开店和产能扩张来提升市场份额和盈利能力。

市场数据

• 市场价格（人民币）：48.69元
• 已上市流通A股（百万股）：40.00
• 总市值（百万元）：7,790.40
• 年内股价最高最低（元）：48.69 / 33.80
• 沪深300指数：3993.58
• 上证指数：3407.57

业绩表现

2017年前三季度业绩

• 实现营业收入14.85亿元，同比增长35.59%
• 实现营业利润1.85亿元，同比增长34.31%
• 归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长30.36%
• 每股收益（摊薄）1.16元，符合预期
• 经营活动净现金流1.52亿元，略低于同期净利润

业绩增长驱动因素

• 单店收入提升：公司单店收入已突破95万元，预计全年可能超过130万元，同比增长10%-15%
• 快速开店：2017年全年计划新增200家门店，预计Q3末橱柜门店达1,250家，衣柜门店接近300家
• 工程业务拓展：第三季度应收票据环比增长3.6倍，工程业务正加速发展
• 毛利率与净利率提升：毛利率下降0.93个百分点至36.05%，但净利率上升至11.8%

财务预测与指标

每股指标预测（2017E-2019E）

净利润增长率（%）

• 2017E：35.80%
• 2018E：38.48%
• 2019E：38.23%

净资产收益率（%）

• 2017E：19.24%
• 2018E：22.60%
• 2019E：25.84%

估值与投资建议

• 市盈率（PE）：2017E为28倍，2018E为20倍，2019E为14倍
• 行业优化市盈率：176倍
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

产能与战略发展

• IPO募投项目：年产20万套整体厨柜和12万套定制衣柜
• 产能释放：预计2019年产能将翻倍，经营规模跃升
• 在建工程：环比增长18.49%，显示项目推进稳健

风险提示

• 宏观经济波动
• 主要原材料价格大幅波动
• IPO募投新增产能无法及时消化

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 评分：1.67（一月内）
• 平均投资建议：1.67分，对应“增持”评级

附录：关键财务比率分析

增长率

资产管理能力

• 应收账款周转天数：17-19天
• 存货周转天数：37天
• 应付账款周转天数：57天
• 固定资产周转天数：75-49天

偿债能力

• 净负债/股东权益：-63.67%至-101%
• EBIT利息保障倍数：-72.6至-15.8
• 资产负债率：51.12%至47.69%

结论

志邦股份凭借快速开店、性价比优势和工程业务拓展，实现了业绩的稳步增长，未来增长潜力较大。公司具备较强的盈利能力，估值处于合理区间，维持“买入”评级。然而，仍需关注宏观经济波动、原材料价格变动及产能消化等风险因素。