20210323-财信证券-志邦家居-603801.SH-产品渠道齐发力_助力业绩高增长_2页_277kb

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对志邦家居（603801.SH）的2020年年报点评，发布于2021年03月23日，给予公司“谨慎推荐”评级，合理价格区间为60.84-65.52元。报告分析了公司2020年的业绩表现、产品结构变化、渠道发展情况及未来增长预期，并对投资建议与风险进行了说明。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年实现营业收入38.40亿元，同比增长29.65%；归母净利润3.95亿元，同比增长20.04%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长25.77%。其中，2020Q4业绩表现尤为亮眼，营收和净利润分别同比增长46.21%和104.93%。
• 产品结构优化：衣柜业务增长迅猛，收入达11.41亿元，同比增长55.34%，占比提升至30.98%。橱柜收入为24.99亿元，同比增长18.02%。
• 渠道布局加速：公司三大渠道（经销、直营、大宗）分别增长10.8%、27.3%、83.7%，其中大宗渠道增长最快，占比提升至31.9%，成为推动业绩增长的重要力量。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率略有下降（38.92%，同比减少0.31个百分点），但公司通过规模效应释放，未来盈利能力有望提升。衣柜毛利率同比提升1.78个百分点至33.4%，显示出较强的成本控制能力。
• 行业前景乐观：预计2021年地产竣工数据持续向好，精装修趋势加快，将对公司大宗业务形成有力支撑。同时，中国家居行业集中度较低，公司通过多品类布局（橱柜、衣柜、木门等），有望在未来提升行业集中度。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为5.22亿元、6.27亿元、7.57亿元。
• EPS预测：2021年为2.34元，2022年为2.81元，2023年为3.39元。
• PE估值：2021年PE为25.78倍，2022年为21.47倍，2023年为17.79倍。
• 合理价格区间：基于同行业估值水平，给予公司2021年底26-28倍PE，对应合理区间为60.84-65.52元。
• 投资评级：维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 地产竣工不及预期：若地产竣工数据未达预期，可能影响公司业绩。
• 大宗业务拓展不及预期：若大宗渠道增长放缓，可能对整体增长形成压力。

结论

志邦家居在2020年表现出强劲的业绩增长，尤其在衣柜业务和大宗渠道方面成效显著。公司通过产品结构优化与渠道拓展，提升了市场占有率与盈利能力。未来，随着地产竣工数据改善和行业集中度提升，公司有望持续受益，实现业绩高增长。然而，需关注地产竣工及大宗业务拓展的不确定性，作为投资决策的重要参考。