20250411-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-利润持续增长_焚烧+_运营效率稳步提升_3页_759kb

瀚蓝环境 (600323.SH) 总结

核心内容

瀚蓝环境在2024年实现了利润的持续增长，尽管营业收入有所下降，但归母净利润同比增长16.4%，达到16.6亿元。公司通过提升运营效率、拓展存量项目收入以及加快应收账款回款速度，有效改善了盈利能力。综合毛利率提升至28.9%，三费合计比率也有所增长，但整体费用管控仍保持合理水平。

主要观点

• 利润增长：2024年公司归母净利润同比增长显著，主要得益于供热业务带动收益增长、运营效率提升以及部分项目的一次性收入确认。
• 业务结构优化：公司以固废业务为核心，多板块协同发展，其中固废处理业务虽营收下降，但盈利能力增强；能源业务受气价和售气量影响营收下降；供水和排水业务则实现小幅增长，受益于项目扩展和轻资产运营业务的推进。
• “焚烧+”协同效应：公司通过“焚烧+”模式提升运营效率，2024年对外供热量同比增长33.5%，产能利用率达119%，吨垃圾发电电量和上网电量分别增长376.4度和325.7度。
• 绿电直供新机遇：公司积极探索“绿电直供”市场，已核发绿证超1100万张，完成绿证交易284万张，为未来业务拓展奠定基础。
• 股东回报提升：公司2024年度现金分红比例大幅提升，达39.2%，每10股派发现金红利8.0元（含税），体现了对股东的重视。
• 投资建议：基于公司稳健的发展模式和多板块协同效应，维持“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.6/18.5/19.3亿元，对应PE分别为10.8/10.3/9.8X。
• 财务表现：2024年经营活动现金流净额达32.7亿元，同比增长31.9%，显示公司现金流状况良好。同时，公司资产规模稳步扩大，负债率有所下降，偿债能力增强。

关键信息

财务指标

营业收入与净利润变化

• 2024年营收：118.9亿元，同比下降5.2%。
• 2024年净利润：16.6亿元，同比增长16.4%。
• 2024Q4营收：31.5亿元，同比下降11.9%。
• 2024Q4净利润：2.8亿元，同比增长5.7%。

各业务板块表现

• 固废处理业务：营收60.1亿元，同比下降6.6%；净利润10.3亿元，同比增长3.8%。
• 能源业务：营收37.6亿元，同比下降7.5%。
• 供水业务：营收9.7亿元，同比增长1.0%。
• 排水业务：营收7.5亿元，同比增长3.6%。

运营效率提升

• 供热业务：2024年对外供热148.2万吨，同比增长33.5%。
• 产能利用率：达119%。
• 吨垃圾发电电量：同比增长376.4度。
• 吨垃圾上网电量：同比增长325.7度。

项目进展与未来计划

• 粤丰环保私有化：所有先决条件已达成，预计2025年上半年完成交易，有助于提升产能。
• 绿证交易：累计核发绿证超1100万张，完成交易284万张。
• 轻资产运营业务：新增雨水管网委托运营1083公里，进一步拓展业务范围。

股票信息

风险提示

• 项目投产不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策变动风险

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师杨心成、沈佳纯及研究助理胡心源撰写，内容基于公开资料，不构成投资建议，仅用于参考。