深度报告-20221109-安信证券-吉祥航空-603885.SH-民营航司龙头_静待疫后腾飞_25页_2mb

吉祥航空（603885.SH）深度分析总结

公司概况

吉祥航空为我国民营航司龙头企业，成立于2006年，由均瑶集团控股，拥有吉祥航空与九元航空双品牌运营模式。吉祥航空定位为全服务航司，以上海虹桥、浦东机场为主基地，南京为辅基地，覆盖长三角地区。九元航空为低成本航司，以广州白云机场为主基地，覆盖珠三角及东南亚市场。

航网布局

• 吉祥航空：国内航线以上海为主，南京为辅，国际航线覆盖日本、泰国、韩国等旅游城市。2022冬春航季，南京航线占比提升至8.28%，上海两场合计占比约26%。
• 九元航空：国内航线以广州和贵阳为核心，辐射二线及下沉市场，2022冬春航季广州航线占比16.2%，贵阳航线占比11.4%，三亚海口合计占比7.7%。九元国际航线仅限于泰国、缅甸，疫情后暂停执飞国际航班。

机队规模与结构

• 吉祥航空机队规模预计2024年底达129架，2019-2024年复合增速为6%。机队结构以A320窄体机为主，辅以B787宽体机，平均机龄5.8年，机队年轻化显著。
• 九元航空机队由23架B737组成，实行单一化运营策略，成本结构优化。疫情后，吉祥航空B787宽体机日利用率达8.29小时，客座率77.8%，经营能力持续提升。

成本与费用管控

• 吉祥航空在经营效率方面表现突出，飞机日利用率及客座率仅次于春秋航空，明显优于三大航。单位成本介于三大航与春秋之间，且有向春秋靠拢趋势。
• 疫情期间，公司通过精细化管理、动态调整航班量等方式有效控制成本，但2022年因油价上涨和运量低迷，单位营业成本与非油成本分别上升至0.48元和0.35元。
• 费用率方面，公司保持良好控制，2022前三季度单位ASK销售费用为0.0157元，管理费用为0.0185元，优于同行。

投资分析

• 投资评级：买入-A，6个月目标价21.94元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为-36.9亿元、10.9亿元、32.4亿元，对应现股价PE分别为-9倍、30倍、10倍。
• 业绩弹性：预计2024年疫情后，ASK恢复至疫情前130%，客座率提升至90%，客公里收益达0.56元，公司客运收入可达267.3亿元，较2019年增长64%。

行业前景

• 疫情对航空业造成严重冲击，但行业已进入复苏阶段，供需关系将逐步改善。
• 随着民航票价市场化改革，全票价持续上涨，叠加疫情后出行需求释放，行业有望迎来强劲复苏。
• 预计2024年行业供给恢复至2019年的118%，供需差距显著，推动行业盈利提升。

风险提示

• 疫情控制不及预期可能影响需求恢复。
• 宽体机盈利能力不及预期。
• 费用率修复不及预期。
• 油价、汇率波动超预期。
• 航空政策、时刻安排及国际航线开放存在不确定性。

股权结构

• 均瑶集团持股45.22%，为第一大股东。
• 东方航空产业投资有限公司持股12.32%，吉祥与东航交叉持股，加强合作。
• 其他股东包括多家基金公司及资产管理机构，合计持股66.48%。

航班量与市场恢复

• 2022年上半年受上海疫情影响，航班量仅为疫情前21.5%。
• 5月至8月行业逐步复苏，8月暑运高峰期航班量达11000班，核心航线恢复至疫情前9成。
• 2022年10月国内及国际航班量恢复至2019年的39.61%和7.35%。

航空票价趋势

• 一线城市对飞航班全票价普遍上涨30%以上，票价市场化改革带来价格弹性。
• 2024年预计继续上调全票价，提升公司盈利空间。

行业对比

• 2022年吉祥航空ASK恢复至2019年的60.69%，RPK恢复至47.68%，2023年恢复至127.78%，2024年恢复至137.39%。
• 行业整体供给增速放缓，吉祥航空保持较高引进速度，有望提升市占率。

结论

吉祥航空凭借双品牌、双枢纽战略，实现航网布局灵活均衡。疫情期间公司通过运力引进和成本控制保持稳健，未来随着疫情恢复及票价上涨，公司有望迎来业绩弹性。投资建议给予“买入-A”评级，目标价21.94元，看好其在行业复苏中的表现。