20221221-首创证券-山河药辅-300452.SZ-公司简评报告_药用辅料进口替代加速_行业龙头有望进入业绩快速增长期_7页_644kb

山河药辅（300452）研究报告总结

核心内容

山河药辅是国内领先的口服固体制剂药用辅料供应商，产品覆盖填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等，其中纤维素及其衍生物、淀粉及衍生物和无机盐是其三大支柱产品。公司近年来保持稳健增长，2022年1-9月收入同比增长17.69%，净利润同比增长30.45%，显示出良好的盈利能力。

随着国家药监局（CDE）发布《已上市化学药品药学变更研究技术指导原则（试行）》，药用辅料的变更程序有所简化，尤其是微小变更，使得国产辅料替代进口成为可能。同时，集采政策推动制药企业降低成本，更倾向于使用国产优质辅料，进一步加速了进口替代进程。在这一背景下，山河药辅等国产药用辅料龙头企业迎来发展机遇。

主要观点

• 行业趋势：药用辅料行业正进入进口替代加速阶段，政策支持与市场驱动共同推动国产辅料市场份额提升。
• 公司地位：山河药辅是国内口服制剂辅料的重要供应商，产品结构合理，具备较强的市场竞争力。
• 业绩增长：公司历史业绩保持稳定增长，2011-2021年营收年复合增速达15.72%，净利润年复合增速达15.12%。
• 产能扩张：公司拟发行不超过3.2亿元可转债，用于新增产能和研发中心建设，预计将显著提升业绩表现。

关键信息

产品结构

• 主要产品：微晶纤维素、羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲淀粉钠、硬脂酸镁等。
• 收入占比：2021年纤维素衍生物收入占比46.22%，淀粉衍生物28.43%，无机盐9.48%。

营收与利润预测

募投项目

产能与利用率

增长潜力

• 微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品因下游需求旺盛，现有产能利用率高，存在明显的扩产需求。
• 国产辅料在一致性评价和集采背景下具备较高的进口替代空间。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响产品毛利率。
• 募投项目产品需求不及预期，可能导致收益不达预期。
• 募投项目投产进度低于预期，影响业绩增长。

估值与评级

• 当前PE：34.36倍
• 当前PB：5.62倍
• 首次覆盖评级：买入
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。

财务指标

结论

山河药辅凭借其在药用辅料领域的领先地位，受益于进口替代加速和行业集中度提升，有望在未来几年内实现业绩快速增长。公司当前PE估值合理，募投项目有望显著提升其产能和市场占有率，推动业绩进入高速增长期。因此，首次覆盖给予“买入”评级。