20210323-国金证券-志邦家居-603801.SH-高质量增长显能力_继续向头部阵营迈进_4页_1mb

志邦家居 (603801.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

志邦家居作为一家专注于厨柜和衣柜业务的公司，近年来展现出强劲的增长势头，特别是在衣柜业务方面。公司整体业绩表现良好，盈利能力稳步提升，同时在现金流管理上表现出色。分析师认为，公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入38.4亿元，同比增长29.7%；归母净利润4.0亿元，同比增长20.0%；4Q营收和归母净利润分别同比增长46.2%和104.9%。
• 现金流强劲：2020年经营现金流量净额达6.5亿元，同比增长88.5%，显示公司运营效率和财务健康状况良好。
• 渠道拓展与优化：衣柜业务增长迅猛，2020年净增288家门店，达到1366家；2021年计划净增290家。经销商结构逐步优化，公司通过提供全流程赋能，提升渠道效率。
• 毛利率稳定：2020年整体毛利率为38.1%，其中衣柜毛利率同比提升1.8个百分点至33.4%，厨柜毛利率略有下降，但整体趋势稳定。
• 费用管理优化：2020年整体费用率提升0.7个百分点至26.3%，但4Q费用率同比下降2.6个百分点至23.6%，显示良好的成本控制能力。
• 研发投入加大：2020年研发费用同比增长67.9%，推动“云设计软件”实现前后端全流程打通，增强产品竞争力。
• 市场环境改善：2021年竣工回暖，预计一、二线城市品牌份额将提升，公司有望受益于行业整体向好趋势。
• 盈利预测上调：基于公司增长路径清晰和经营环境改善，分析师将2021-2022年EPS分别上调14.7%和10.5%，预计2023年EPS为3.47元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：60.31元
• 总股本：2.23亿股
• 已上市流通A股：2.18亿股
• 总市值：134.69亿元
• 年内股价最高最低：60.31/18.70元
• 沪深300指数：5009
• 上证指数：3412

业绩简评

• 2020年营收：38.4亿元，同比增长29.7%
• 2020年归母净利润：4.0亿元，同比增长20.0%
• 2020年扣非归母净利润：3.6亿元，同比增长26.8%
• 4Q2020营收：14.7亿元，同比增长46.2%
• 4Q2020归母净利润：2.0亿元，同比增长104.9%
• 经营现金流量净额：6.5亿元，同比增长88.5%

经营分析

• 衣柜增长显著：2020年衣柜营收11.4亿元，同比增长55.3%
• 厨柜稳定增长：2020年厨柜营收25.0亿元，同比增长18.0%
• 渠道表现：2020年经销、直营、大宗渠道分别同比增长14.4%、27.3%、83.7%，其中4Q增长分别为26.1%、40.8%、91.3%
• 费用控制：2020年整体费用率26.3%，4Q费用率23.6%，显示良好的费用管理能力

盈利调整与投资建议

• EPS预测：2021E为2.32元，2022E为2.81元，2023E为3.47元
• 当前PE：2021E为26倍，2022E为21倍，2023E为17倍
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

风险提示

• 国内疫情反复：可能影响市场需求
• 竣工回暖不及预期：可能影响整体行业表现
• 精装房渗透率提升不及预期：可能影响公司业务增长

附录：财务预测摘要

损益表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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