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志邦家居（603801）2018年三季报点评总结

核心内容概述

志邦家居在2018年前三季度实现了营业收入17.3亿元，同比增长16.8%，归母净利润2亿元，同比增长31.5%。尽管第三季度收入增速有所放缓，公司整体盈利能力稳步提升，毛利率由34.90%提升至37.3%，净利率由10.4%提升至11.7%。公司对大宗业务客户进行了调整，重点开发优质中小型客户，以降低对账期长的大客户依赖，从而优化应收账款管理，经营性现金流显著改善。

主要观点

• 收入增速放缓：公司前三季度收入增速为16.8%，其中Q3增速仅为5.5%，主要受房地产市场增速回落影响。
• 盈利能力提升：毛利率提升1.3个百分点，净利率提升1.3个百分点，受益于衣柜业务的规模效应和大宗客户结构调整。
• 渠道与品类拓展：公司持续推进渠道扩张，橱柜业务稳步增长，同时大力发展定制衣柜和木门业务，H1衣柜门店数超过500家，木门业务已签约90%以上的意向客户。
• 应收项优化：公司应收款项从年初的3.2亿元减少至Q3的1.7亿元，经营性现金流同比增长22.9%，显示公司资金状况良好。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预计分别为1.95、2.39、3元，参考同行业给予18年PE16倍，目标价为31.2元，维持“买入”评级。
• 风险提示：主要风险包括房地产市场下行及新业务拓展不及预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为17.3亿元，同比增长16.8%。
• 归母净利润：2018年前三季度为2亿元，同比增长31.5%。
• 毛利率：由34.90%提升至37.3%，提升1.3个百分点。
• 净利率：由10.4%提升至11.7%，提升1.3个百分点。
• 费用率：23.75%，同比上升1.01个百分点，其中销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率下降2.5个百分点。

品类与渠道发展

• 橱柜业务：门店数在2018H1达到1385家，客单价超过9800元/单。
• 衣柜业务：H1衣柜门店数超过500家，净新开店数超过100家。
• 木门业务：意向经销商超过100家，签约率已达90%。

应收与现金流

• 应收款项：截至Q3为1.7亿元，较年初减少1.5亿元，较去年同期下降0.45亿元。
• 经营性现金流：同比增长22.9%，显示公司运营效率和资金状况改善。

股东权益与资本结构

• 总股本：1.60亿股。
• 流通A股：0.83亿股。
• 每股净资产：由10.62元提升至12.30元。
• 资产负债率：由35.14%上升至35.76%。

投资建议

• 评级：买入，目标价为31.2元。
• 估值指标：2018年PE为12.75，PB为2.02，PS为1.57，EV/EBITDA为6.18。

风险提示

• 房地产下行风险：房地产市场增速放缓对大宗业务产生影响。
• 新业务拓展风险：定制衣柜和木门等新业务可能面临市场接受度不及预期的风险。

附表数据概览

财务分析指标

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源合法合规，分析基于分析师职业理解，独立、客观。投资者应自行判断是否采用报告内容，自行承担风险。报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。