20240908-国投证券-志邦家居-603801.SH-收入表现仍具韧性_关注下半年需求复苏_5页_806kb

志邦家居（603801SH）2024年上半年业绩分析报告总结

国投证券股份有限公司发布志邦家居半年报分析，指出2024年上半年业绩下滑，但公司仍显示经营韧性，并调整战略。报告维持“买入-A”评级，6个月目标价12.38元（2024年9月6日收盘价9.49元）。预计2024-2026年营业收入及净利润阶段性下滑后回升。

核心业绩

2024年H1营收221亿元，同比下降38%；归母净利润149亿元，同比下降170%，扣非归母净利润126亿元，同比下降237%。Q2单季营收139亿元，同比下降688%，归母净利润102亿元，同比下降2054%，扣非后归母净利润87亿元，同比下降2863%。

产品结构与渠道表现

• 品类表现：

  • 整体橱柜、定制衣柜收入分别下降37%和58%，但木门收入逆市增长69%（2024年H1）。
  • Q2期间，木门收入增长444%，主要源自整家战略带动及新增门墙门店至1120家。
  • 海外业务高速增长，尤其在“一带一路”市场拓展，2024年H1收入增长4269%。

• 渠道调整：

  • 大宗渠道：稳增办公、公寓等项目收入。
  • 整装渠道：加速布局整家一体化，升级终端店面，推进整装产品力。
  • 零售渠道：通过全渠道、多品类策略扩大市场覆盖，积极落实以旧换新政策，发展焕新渠道。

盈利能力

• 毛利率：2024年H1整体橱柜、定制衣柜、木门产品毛利率同比下降11-6个百分点，而木门毛利率则下滑幅度较小。
• 费用率：期间费用率上升33个百分点至29.4%，销售、管理、研发费用同比增加显著。
• 净利率：2024年H1净利率6.72%，同比下滑107个百分点，主要受成本压力和费用投入影响。

投资建议

报告认为公司品类持续拓展，木门与整装业务增长潜力大，未来成长可期。预计2024-2026年EPS逐渐回升，对应PE从76倍降至63倍。维持“买入-A”评级，目标价12.38元。

风险提示

报告提及行业竞争加剧、地产销售不及预期及原材料成本大幅上升等风险。