20210712-天风证券-完美世界-002624.SZ-海外调整及产品节奏带来短期压力_聚焦新产品周期_3页_753kb

报告摘要

完美世界（002624）总结

核心内容

完美世界在2021年上半年业绩出现显著下滑，预计归母净利润为2.3-2.7亿元，同比下降81.90%-78.75%。其中，2021Q2单季度归母净亏损为2.34-1.94亿元。主要原因是海外业务调整及新产品周期带来的阶段性影响。

主要观点

短期业绩承压：2021Q2的亏损主要由海外业务调整和新游戏上线初期市场推广费用导致。此外，主力手游产品因生命周期自然下滑，也对业绩产生一定影响。
新产品周期带来增长潜力：尽管Q2亏损，但公司已上线《梦幻新诛仙》，截至7月11日累计流水近3亿元，体现出长线产品的优势。未来还有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏即将推出，预计将逐步释放业绩。
多元化战略持续推进：公司在4月战略发布会上展示了近30款多元化游戏产品，未来将更加聚焦、年轻化和长线化发展。
影视业务有所改善：2021年上半年公司累计播出了9部影视作品并实现盈利，且在2020年进行了存货和商誉减值，降低了未来影视业务大幅减值的风险。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	PE
2021E	10,027.06	-1.93	1,581.59	2.14	0.82	23.06
2022E	13,465.99	34.30	2,632.85	66.47	1.36	13.85
2023E	15,135.09	12.39	3,123.66	18.64	1.61	11.68

财务数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	8,039.02	10,224.77	10,027.06	13,465.99	15,135.09
营业利润	1,341.73	1,628.30	1,691.31	2,919.47	3,464.27
归属于母公司净利润	1,502.80	1,548.50	1,581.59	2,632.85	3,123.66
EPS	1.16	1.20	0.82	1.36	1.61
PE	16.17	15.69	23.06	13.85	11.68

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：18.8元
目标价格：未提供

风险提示

游戏上线延期
游戏流水不达预期
影视项目确认不达预期
行业监管趋严
业绩预告为初步测算，以正式财报为准

估值与财务比率

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	60.92%	60.32%	59.82%	58.40%	58.79%
净利率	18.69%	15.14%	15.77%	19.55%	20.64%
ROE	15.79%	14.29%	9.62%	13.94%	14.33%
ROIC	34.04%	39.93%	43.62%	29.37%	49.36%
资产负债率	39.09%	27.89%	19.73%	21.64%	19.61%
市盈率	16.17	15.69	23.06	13.85	11.68
市净率	3.83	3.37	2.30	2.00	1.74
EV/EBITDA	12.11	9.86	15.85	8.02	6.88

总结

完美世界在2021年上半年面临业绩下滑，主要由于海外业务调整和新产品周期带来的阶段性压力。然而，公司已推出多款新产品，并在未来几年有丰富的产品储备，显示出其转型和多元化战略的持续推进。尽管短期业绩承压，但随着新游戏的陆续上线，公司有望逐步恢复业绩增长。投资建议为买入，预计未来三年归母净利润将稳步增长，估值指标逐步优化。需注意游戏上线延期、流水不达预期及行业监管等风险因素。

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