20130902-光大证券-震荡调整不必悲观_关注流动性的边际改善_15页_1mb

债券市场研究报告总结

核心内容

本报告围绕债券市场的多个维度展开分析，包括经济面、资金面、流动性、国债与金融债的收益率定位、国债期货上市事件以及投资策略。整体上，报告指出震荡调整不必悲观，应关注流动性边际改善和利率产品的配置价值。

主要观点与关键信息

一、经济面：短期回暖，结构性分化持续

• 8月PMI回升至51，显示经济趋稳预期增强，政府稳增长政策起到托底作用。
• 新订单指数明显回升，制造业产能利用率提升，出口订单进入扩张区间，显示出口需求回暖。
• 企业处于去库存尾端，即将进入主动加库存阶段，有助于经济趋稳回升。
• 从业人员指数连续14个月低于荣枯线，显示就业压力仍然存在。
• 大型企业PMI改善明显，中小企业仍面临较大下行压力，经济复苏依赖大型企业带动。

二、流动性：边际改善趋势显著

• 9月财政存款释放规模预计在3600-4000亿元左右，有助于缓解银行间资金紧张。
• 央行逆回购操作逐步常态化，规模小幅扩大，有助于稳定市场预期。
• 外汇占款有望由负转正，出口需求回暖将对市场流动性形成支撑。
• 7天回购利率回落至3.5-4%区间，显示资金面有所宽松。

三、利率产品：短期高企，中长期配置价值显现

• 十年期国债收益率处于历史高位，短端资金成本高企对实体经济形成压力。
• 金融债收益率在4.5%以上时具有配置价值，4.77%的十年期金融债具备投资吸引力。
• 利率产品收益率曲线处于筑顶阶段，短端调整压力较大，但中长期来看，配置价值凸显。
• 收益率曲线异常平坦化，未来需通过短端利率下行和长端利率上行进行调整。

四、国债期货上市：市场机制完善，影响有限

• 5年期国债期货合约于2013年9月6日上市，有助于完善利率风险管理工具。
• 国债期货的主要功能包括价格发现、套期保值、套利和资产配置。
• 短期内做空机制可能加剧波动，但中长期来看，对国债现货走势影响不大。
• 国债期货的推出有助于提高市场流动性，对4-7年期国债品种有利。

五、资金面：短期宽松，中长期维持紧平衡

• 央行“锁长放短”，通过逆回购释放流动性，资金面整体改善。
• SHIBOR利率整体回落，7天回购利率降至3.74%，显示市场流动性有所缓和。
• 下周资金供给压力依然存在，但流动性边际改善，资金利率中枢可能小幅抬升。

六、估值与供求：吸引力强，金融债更具优势

• 国债和金融债收益率均高于历史均值，金融债更具配置价值。
• 金融债利差更小，收益率曲线更为平坦，显示市场对金融债的偏好。
• 债券市场整体估值优势明显，配置需求增加将推动收益率下行。

投资策略

• 配置盘应增加中长久期品种的配置比例，金融债优于国债。
• 交易盘可适当介入试探，关注收益率曲线的调整机会。
• 短期利率调整空间有限，中长期利率可能逐步下行，但需等待流动性改善和货币政策宽松。
• 5年及以下金融债收益率回落空间更大，中长端利率需谨慎对待。

总结

总体来看，债券市场短期调整压力较大，但不必悲观，流动性边际改善和经济企稳预期将对市场形成支撑。十年期国债和金融债在当前收益率水平下具备配置价值，金融债更具吸引力。国债期货的推出有助于完善市场机制，但短期内对现货市场影响有限。投资策略上，建议配置盘积极布局中长久期品种，交易盘择机买入，把握市场调整带来的机会。