20180815-东兴证券-温氏股份-300498.SZ-半年报点评_黄鸡板块持续景气_猪价下行拖累业绩_5页_675kb

温氏股份2018年半年报点评总结

核心内容

温氏股份在2018年半年报中展示了其在生猪与肉鸡养殖板块的业绩表现，同时提到了公司在产业链配套业务上的进展。尽管受到猪价下行的影响，公司整体业绩承压，但黄鸡板块的景气行情为公司提供了盈利支撑。

主要观点

生猪板块表现

• 业绩下滑：2018年H1公司实现归属于母公司股东的净利润9.17亿元，同比减少49.32%，主要受猪价下行拖累。
• 销售情况：公司销售商品肉猪1035.64万头，同比增长15.44%，但销售均价下跌24.06%，导致亏损。
• 成本与盈利：按养殖成本12元/公斤计算，上半年商品肉猪头均亏损约27元，预计生猪养殖板块亏损约2.8亿元。
• 未来展望：5月份以来猪价反弹，7月份销售均价重回完全成本之上，全年均价预计在12.5-13元/公斤，生猪板块仍有望实现盈利。

黄鸡板块表现

• 盈利改善：黄鸡板块收入同比增长36.63%，销售均价同比上升58.16%，受益于供需格局改善。
• 盈利预测：预计黄鸡板块全年盈利约12亿元，盈利改善明显。
• 业务优势：黄鸡板块的盈利改善有效弥补了生猪板块的亏损，体现了公司“两条腿走路”业务模式的优势。

配套业务进展

• 动保业务：上半年获得25个兽药新产品批准文号及12项专利技术。
• 乳业业务：外销原奶4.03万吨，成品奶0.76万吨，销售收入达2.80亿元。
• 生鲜业务：开展河源项目建设，进一步完善供应链和管理体系。
• 整体贡献：配套业务为公司提供了多点盈利来源，助力其向全产业链农牧业集团发展。

费用与财务状况

• 费用增长：三项费用率同比上升1.19个百分点，其中管理费用率因限制性股权激励计划上涨0.78个百分点。
• 轻资产模式：尽管费用率有所上升，但公司仍保持较低费用率，优于行业平均水平。
• 财务指标：公司资产负债率维持在24%-32%之间，财务状况稳健。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年H1为253.17亿元，同比增长0.77%。
• 净利润：9.17亿元，同比减少49.32%。
• EPS：0.18元。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.04元、2.12元，对应PE分别为21倍、22倍、11倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 价格波动风险：畜禽价格可能波动，影响公司盈利。
• 产能扩张风险：产能扩张可能不达预期。
• 疫病风险：疫病可能对公司养殖业务造成冲击。

结论

公司2018年H1业绩承压，但黄鸡板块的景气行情为公司提供了盈利支撑，整体盈利结构有所优化。配套业务稳步推进，为公司产业链布局和盈利增长提供助力。尽管费用有所上升，公司仍保持轻资产运营模式，财务状况稳健。分析师预计公司全年仍能实现盈利，且未来三年盈利有望持续增长，维持“强烈推荐”评级。