20180525-信达证券-煤炭行业周报_需求弹性继续提升_全面保供应政策开启_27页_1mb

每周观点：需求弹性继续提升，全面保供应政策开启

核心内容

2018年煤炭行业在需求弹性提升和供给端收缩的双重作用下，迎来结构性机会。供给端产能自然出清，库存被动去化，新增产量释放乏力，导致产量增速明显下滑。需求端则在能源消费弹性恢复和下游行业需求走强的推动下持续走高，尤其是电力行业需求显著回升，为煤价上涨提供支撑。同时，全球煤炭市场陷入紧缺，推动煤价继续上扬。在业绩超预期与估值修复的背景下，煤炭板块迎来历史性投资机会。

主要观点

• 供需格局：2018年煤炭消费增速在能源结构调整放缓和消费弹性恢复中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加投资乏力，导致产量增速明显下滑，供需缺口进一步放大。
• 煤价走势：国内动力煤价格指数和现货价格持续上涨，国际煤价亦有显著提升，但港口价格因政策调控略有波动。
• 细分板块表现：动力煤和无烟煤板块表现相对稳定，而炼焦煤因需求走强和供应有限，价格弹性较高。
• 下游需求：电力行业需求强劲，5月份沿海六大电厂日耗达到历史高位，且短期内新增煤炭产量难以匹配需求。
• 宏观环境：4月经济数据显示经济韧性，但消费疲软和基建投资下行仍需关注；PPI上涨表明工业品价格压力有所上升。

关键信息

一、煤炭供给端

• 2018年1-4月全国原煤产量同比增长 $3.80%$，但剔除违法违规项目和春节因素后，实际产量增长有限。
• 产能自然出清和库存被动去化，导致短期内新增产量释放乏力。
• 扩张性资本开支恢复需要中长期（3-5年）时间，有效供给难以维持。

二、煤炭需求端

• 煤炭消费弹性提升，从2017年的0.15提升至2018年一季度的0.31。
• 5月份沿海六大电厂日耗达到79.35万吨，接近2017年夏季最高峰水平。
• 6-8月份电力行业煤炭需求预计达7500万吨，但短期内难以实现产量匹配，且运力不足。

三、煤价及库存情况

1. 动力煤价格

• 国内：截至5月23日，环渤海动力煤价格指数报收于571元/吨，环比下降 $0.17%$；CCTD秦皇岛动力煤现货交易价格572元/吨，环比上涨 $7.72%$。
• 国际：纽卡斯尔港动力煤现货价上涨 $2.09%$ 至109.80美元/吨。
• 港口库存：秦皇岛港库存减少至529万吨，环比下降 $2.87%$；澳大利亚纽卡斯尔港库存增加至181.06万吨，环比上涨 $10.32%$。

2. 炼焦煤价格

• 港口炼焦煤价格稳中偏强，京唐港山西产主焦煤库提价1730元/吨，环比持平。
• 国内独立焦化厂炼焦煤库存略有上升，但部分产能较小的焦化厂库存下降。
• 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价196美元/吨，环比持平。

3. 无烟煤价格

• 无烟煤价格有所下跌，晋城、阳泉等地无烟煤价格环比下降80元/吨。
• 喷吹煤价格小幅下降，部分区域价格持平。

4. 煤炭期货

• 动力煤期货活跃合约价格下降至591.8元/吨，贴水62.6元/吨。
• 焦煤期货活跃合约价格下降至1190元/吨，贴水410元/吨。

四、煤炭板块及个股表现

• 本周煤炭板块整体下跌 $6.7%$，表现劣于大盘。
• 动力煤板块跌幅较大，达 $7.82%$；煤炭化工板块下跌 $3.84%$。
• 部分个股如山煤国际、永泰能源等略有上涨，但整体表现不佳。

五、下游行业表现

• 螺纹钢及冶金焦：螺纹钢价格环比下降200元/吨，冶金焦价格环比上涨200元/吨。
• 尿素市场：华东、华南、华中地区尿素价格均有所上涨。
• 水泥价格：全国水泥价格指数上涨0.45元/吨至142.99元/吨。
• 甲醇市场：华中地区甲醇价格下降75元/吨，东北地区上涨75元/吨，西南地区上涨50元/吨。

六、宏观数据

• CPI与PPI：4月CPI同比上涨 $1.8%$，PPI同比上涨 $3.4%$，核心CPI保持稳定。
• 进出口：4月进口额由负转正，同比增长 $12.9%$，出口额同比增长 $21.5%$。
• 固定资产投资：1-4月固定资产投资同比增长 $7%$，房地产投资保持稳定，基建投资惯性下行，制造业投资出现回升。

风险因素

• 需求逻辑证伪：开工旺季上游需求走旺的逻辑可能证伪。
• 货币政策趋紧：进一步趋紧可能影响市场流动性。
• 违法违规项目：可能加速审批并投产，增加供给压力。

建议与关注

• 建议对煤炭板块进行整体性集中配置，弱化个股选择。
• 重点推荐：动力煤如兖州煤业、中国神华、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业；炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
• 关注点：需关注政策调控对煤价的影响，以及运力和库存调节弹性是否恢复。

图表目录

• 图1：各行业板块一周表现（5.21~5.25）
• 图2：A股煤炭及焦化板块区间涨跌幅（%）
• 图3：煤炭采选板块个股表现（%）
• 图4：环渤海动力煤价格指数
• 图5：CCTD秦皇岛煤炭价格
• 图6：秦皇岛港：平仓价：动力末煤(Q5500)：山西产（元/吨）
• 图7：产地煤炭价格变动（元/吨）
• 图8：国际煤价指数变动情况（美元/吨）
• 图9：广州港：澳洲煤、印尼煤库提价（元/吨）
• 图10：期货收盘价(活跃合约)：动力煤（元/吨）
• 图11：港口焦煤价格变动情况（元/吨）
• 图12：产地焦煤价格变动情况（元/吨）
• 图13：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格变动情况（美元/吨）
• 图14：期货收盘价(活跃合约)：焦煤（元/吨）
• 图15：产地无烟煤车板价变动情况（元/吨）
• 图16：喷吹煤车板价（含税）变动情况（元/吨）
• 图17：秦皇岛港煤炭库存（万吨）
• 图18：澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存变化情况(万吨)
• 图19：六大发电集团库存量及日耗量变化情况（万吨）
• 图20：六大发电集团煤炭库存可用天数变化情况（天）
• 图21：六大港口炼焦煤库存（万吨）
• 图22：国内独立焦化厂炼焦煤总库存（万吨）
• 图23：秦皇岛港铁路到车量及港口吞吐量（万吨）
• 图24：煤炭海运费情况（元/吨）
• 图25：2017-2018年北方四港货船比情况
• 图26：上海螺纹钢价格(HRB400 20mm)
• 图27：唐山产二级冶金焦价格
• 图28：各地区尿素市场平均价（元/吨）
• 图29：全国水泥价格指数（元/吨）
• 图30：各地区甲醇市场中间价（元/吨）
• 图31：CPI、核心CPI当月同比增速（单位：%）
• 图32：PPI、PPIRM当月同比增速（单位：%）
• 图33：进出口总额当月同比增速情况（单位：%）
• 图34：房地产开发投资、制造业投资、基建投资累计同比增速（%）
• 图35：固定资产投资累计同比增速（%）