20250616-浙商证券-煤炭行业2025年中期投资策略_供需再平衡_政策尤可期_47页_3mb

煤炭行业2025年中期投资策略分析

核心观点

• 供需再平衡：煤炭供需处于再平衡阶段，政策调控是稳价核心工具
• 产量变化：需求乐观时，2025年6-12月需减产0.57亿吨；需求悲观时需减产1.06亿吨
• 投资建议：维持行业"看好"评级，重点关注动力煤和焦煤公司，逢低布局高股息煤企

---

1. 供给端分析

• 产量端：1-5月全国原煤产量19.85亿吨，同比增6.0%；5月产量4.03亿吨，同比增4.2%。2025年产量目标整体平稳
• 进口端：1-5月进口煤及褐煤同比减7.9%至1.89亿吨，新疆等地区外运压力缓解
• 库存端：全国煤炭库存高位，需求疲软叠加新能源替代导致供给过剩

---

2. 需求端分析

• 整体表现：煤炭消费同比增0.3%，化工行业增速最快（+10.8%）
• 细分领域：
  • 电力行业：消费同比下降2.7%
  • 钢铁行业：消费增2.8%，净出口增19.5%
  • 建材行业：消费降1.9%，水泥产量同比降2.8%
• 非煤替代：新能源发电快速发展，电力需求结构性调整明显

---

3. 价格走势

• 平均煤价：各煤种价格同比均有下跌，动力煤、炼焦煤降幅显著（-38.7%、-20.5%）
• 长协机制：秦皇岛Q5500长协价已降至669元/吨
• 国际对比：海外煤价底部反弹但仍处低位，国际长协价与国内市场联动增强

---

4. 政策调控

• 历史经验：
  • 2016-2018年供给侧改革后，政策与基本面存在4-6个月时差
  • 2020-2024年增产保供政策有效平抑价格波动
• 当前政策：聚焦稳价目标，要求2025年库存降至5年均值水平
• 政策时滞后：政策效果显现需时，但已进入稳价调控周期

---

5. 供需再平衡预测

• 目标：年内使煤价稳定在合理区间，需维持库存同比下降
• 情景模拟（基于需求增速假设）：
  • 乐观情景：需减产0.57亿吨，6-12月产量目标47.94亿吨
  • 中性情景：需减产0.81亿吨，产量目标47.45亿吨
  • 悲观情景：需减产1.06亿吨，产量目标47.05亿吨

---

6. 投资建议

• 重点布局：动力煤公司（中国神华、陕西煤业、中煤能源等）
• 焦煤关注：需等待动力煤供需改善带动价格反弹（山西焦煤、潞安环能等）
• 其他机会：焦炭利润改善标的（金能科技、陕西黑猫、美锦能源等）

---

7. 风险提示

1. 海外经济放缓
2. 产能超预期释放
3. 新能源替代加速
4. 安全事故影响
5. 政策执行不及预期