纯碱行业深度报告_产能利用率再创新高_二季度进入密集检修期_18年纯碱价格有望再上新台阶_14页_853kb

纯碱行业深度报告总结

核心内容

纯碱行业在2018年呈现供需紧平衡格局，随着二季度进入检修密集期和下游需求逐步回升，行业预期将迎来价格上涨。

主要观点

• 长期供需紧平衡：我国纯碱产能近五年没有净增长，未来新增产能有限，2017年产能约3,000万吨，产量2,716万吨，近5年复合增长率达3.1%，供需关系偏紧。
• 供给端边际收缩：环保政策和检修导致供给减少，2018年3月起厂家开始密集检修，预计持续至6月，4月行业将损失约20万吨产量。
• 下游需求触底回升：采暖季结束后，玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业复工，带动需求回升，纯碱表观消费量预计2018年维持3%左右增长，达到2650万吨。
• 库存迅速下降：3月初库存约80-90万吨，3月底降至40万吨，4月有望进一步降至20-30万吨，去库存速度超出预期，为价格上涨奠定基础。
• 环保因素推动涨价：2018年各地环保核查严格，可能进一步限制供给，推动纯碱价格上升。

关键信息

行业概况

• 纯碱（碳酸钠）主要用于工业领域，如玻璃、无机盐、洗涤剂、氧化铝等。
• 主要生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法，其中氨碱法和联碱法为主，天然碱法占比仅6%。
• 氨碱法对环境影响较大，联碱法污染较小，天然碱法成本低但受限于资源分布。

供需格局

• 产能：2017年国内纯碱产能约3,000万吨，2018年上半年无新增产能，未来新增有限。
• 产量：2017年产量2,716万吨，近5年复合增长率达3.1%。
• 表观消费量：2017年达2578万吨，近5年复合增长率达3.4%，预计2018年可维持3%左右增速。
• 开工率：2017年平均开工率近90%，行业接近产能上限。

检修情况

• 2018年4月检修涉及产能达700万吨，5-6月涉及400万吨。
• 4月纯碱产量预计减少20万吨，检修周期较长，供给收缩明显。

下游需求

• 玻璃：占纯碱需求约50%，平板玻璃年产量约4000万吨，折合纯碱需求800万吨。
• 洗涤剂：2017年产量达1390万吨，同比增长7%，但1-2月因采暖季限产，产量同比下滑15%。
• 氧化铝：2017年产量7040万吨，同比增长15.59%，1-2月产量同比下滑10.40%。
• 需求回升：采暖季结束后，玻璃、洗涤剂、氧化铝等下游行业复工，需求明显回升。

库存与价格

• 3月初库存约80-90万吨，3月底降至40万吨，4月有望降至20-30万吨。
• 纯碱现货紧张，价格有望大幅上涨，环保因素可能进一步推动行情。

投资建议

• 推荐三友化工：公司为纯碱与粘胶短纤双料龙头，纯碱产能340万吨（权益275万吨），预计价格每上涨100元，EPS增厚0.20元。
• 重点关注山东海化、远兴能源：山东海化为氨碱法龙头，纯碱产能280万吨，2017年扭亏为盈；远兴能源为天然碱法唯一生产商，产能180万吨，2017年净利润同比增长238.76%。

主要上市公司表现

风险提示

• 下游需求不及预期，可能影响纯碱价格上涨幅度。

图表目录摘要

• 图1：纯碱产业链示意图
• 图2：纯碱行业处于供需紧平衡
• 图3：纯碱与氯化铵价格走势
• 图4：联碱法与氨碱法毛利比较
• 图5：纯碱下游需求结构
• 图6：纯碱表观消费量稳定增长
• 图7：我国平板玻璃产量趋于稳定
• 图8：月度玻璃产量触底回升
• 图9：房地产增速下滑，需求小幅增长
• 图10：合成洗涤剂产量
• 图11：氧化铝产量
• 图12：纯碱主要生产厂家库存指数
• 图13：华东纯碱市场平均价

表格目录摘要

• 表1：纯碱三种生产工艺比较
• 表2：纯碱行业退出产能
• 表3：纯碱产能产量平衡表
• 表4：纯碱新增产能统计
• 表5：近期行业检修产能
• 表6：4-6月行业内计划检修产能
• 表7：沙河地区停产产能
• 表8：2018年1-3月玻璃冷修复产情况
• 表9：可比公司估值表