纯碱行业深度报告：产能利用率再创新高，二季度进入密集检修期，18年纯碱价格有望再上新台阶-20180412-申万宏源-16页

纯碱行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年纯碱行业的供需格局、价格走势及投资建议，认为纯碱价格在二季度有望显著上涨，主要受供给端检修和环保政策影响，以及下游需求的触底回升推动。

主要观点

• 供需紧平衡：我国纯碱行业自2013年起产能增长停滞，近五年复合增长率仅为3.1%，2017年表观消费量达2578万吨，预计2018年将增长至2650万吨，维持3%左右增速。
• 供给边际收缩：2018年上半年无新增产能，行业已接近开工上限。3月起厂家开始密集检修，预计持续至6月，4月纯碱产量可能减少20万吨。
• 下游需求回升：采暖季结束后，玻璃、洗涤剂、氧化铝等下游行业逐步复工，需求环比提升。玻璃需求具有房地产后周期属性，2017年房地产新开工面积增速较高，预计2018年二季度需求提升明显。
• 库存迅速下降：3月初库存80-90万吨，3月底降至40万吨，4月有望进一步降至20-30万吨，去库存速度超出市场预期，为价格上涨奠定基础。
• 环保政策影响：全国环保检查严格，对纯碱行业影响比玻璃更严重，可能进一步压缩供给，推动价格上涨。

关键信息

行业背景

• 纯碱（碳酸钠）主要用于工业领域，如玻璃、无机盐、洗涤剂、氧化铝等。
• 主要生产工艺有氨碱法、联碱法和天然碱法，其中氨碱法与联碱法为主，天然碱法仅占6%。
• 氨碱法对环境影响较大，联碱法因副产氯化铵而受农业和复合肥行业制约，天然碱法成本低，但资源有限。

供给情况

• 检修计划：2018年3月起厂家开始检修，4月检修涉及700万吨产能，5-6月涉及400万吨，4月产量预计减少20万吨。
• 新增产能：截至2018年上半年，国内无新增产能投产，仅金山化工60万吨联碱装置可能于7月投产。
• 环保影响：2017年11月因环保问题，沙河地区9条玻璃产线停产，导致纯碱需求减少，价格下跌。2018年采暖季结束后，停产企业陆续复工。

需求情况

• 玻璃需求：占纯碱需求约50%，平板玻璃产量稳定在8亿重量箱左右，折合纯碱需求约800万吨。
• 洗涤剂需求：2014年以来增速放缓，但仍保持2%以上增长，2017年产量达1390万吨。
• 氧化铝需求：2017年产量7040万吨，同比增长15.59%，采暖季结束后产量回升。

价格走势

• 纯碱价格可能因供给收缩和需求回升而大幅上涨，尤其在4月库存降至20-30万吨后。
• 现货紧张，市场存在大幅上涨的基础。

投资建议

• 重点推荐：三友化工（EPS增厚0.20元/吨）
• 重点关注：山东海化（EPS增厚0.10元/吨）、远兴能源（EPS增厚0.02元/吨）
• 风险提示：下游需求不及预期。

行业主要上市公司

行业分析图表

• 图1：纯碱产业链示意图
• 图2：纯碱行业处于供需紧平衡
• 图3：纯碱与氯化铵价格走势
• 图4：联碱法与氨碱法毛利比较
• 图5：纯碱下游需求结构
• 图6：纯碱表观消费量稳定增长
• 图7：我国平板玻璃产量趋于稳定
• 图8：月度玻璃产量触底回升
• 图9：房地产增速下滑，需求小幅增长
• 图10：合成洗涤剂产量
• 图11：氧化铝产量
• 图12：纯碱主要生产厂家库存指数
• 图13：华东纯碱市场平均价

估值与盈利预测

有别于大众的认识

• 玻璃需求滞后性：玻璃需求具有房地产后周期属性，较新开工数据滞后9-12个月，当前玻璃需求稳定增长。
• 检修与环保推动：部分厂家因氯化铵价格上涨而推迟检修，采暖季结束后，环保治理进一步压缩供给，推动价格上涨。

风险提示

• 下游需求不及预期，可能影响纯碱价格走势。

结论

综上所述，2018年二季度纯碱行业供需格局将更加紧张，叠加环保政策影响和下游需求回升，纯碱价格有望大幅上涨，相关上市公司盈利将显著改善，投资价值凸显。