20180412-申万宏源-纯碱行业深度报告_产能利用率再创新高_二季度进入密集检修期_18年纯碱价格有望再上新台阶_16页_833kb

纯碱行业深度报告总结

核心内容

纯碱行业（碳酸钠）在2018年面临供需紧平衡状态，预计二季度纯碱价格将显著上涨。主要原因是供给端因环保和检修导致产能收缩，而下游需求在采暖季结束后逐步回升。该行业长期产能增长趋缓，未来新增产能有限，供需格局将持续改善。

主要观点

• 供给端收缩：2018年上半年无新增纯碱产能投产，行业进入密集检修期，预计4月检修产能达700万吨，5-6月达400万吨，导致产量减少。
• 需求端回升：下游玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业在采暖季结束后逐步复工，需求触底回升，尤其玻璃行业对纯碱需求占比约50%。
• 库存下降：3月初纯碱库存为80-90万吨，3月底降至40万吨，预计4月将进一步降至20-30万吨，库存下降速度超出市场预期，为价格上行提供基础。
• 环保影响：环保政策严格，对纯碱供给端影响显著，可能推动价格进一步上涨。

关键信息

行业现状

• 产能与产量：2017年纯碱产能约3,000万吨，产量2,716万吨，近五年复合增长率达3.1%。
• 供需关系：长期处于紧平衡状态，2017年平均开工率近90%，预计2018年表观消费量可维持3%左右增速，达2650万吨。
• 环保政策：2018年各地环保治理严格，对纯碱行业影响比玻璃更严重，可能成为价格上涨的催化剂。

生产工艺对比

主要企业分析

• 远兴能源：唯一采用天然碱法的企业，产能180万吨，权益产能147万吨，成本优势显著，2017年纯碱业务盈利超8亿元。
• 山东海化：氨碱法龙头，实际产能280万吨，2017年实现扭亏为盈，具备成本优势。
• 三友化工：纯碱与粘胶短纤双龙头，总产能340万吨，2017年营收与净利润分别同比增长28.17%和147.63%，盈利能力较强。

行业趋势

• 库存下降：行业库存快速下降，3月底降至40万吨，预计4月将进一步下降，为价格上涨奠定基础。
• 价格预期：预计二季度纯碱价格将大幅上涨，每上涨100元，三友化工、山东海化、远兴能源的EPS分别增厚0.20、0.10、0.02元。
• 环保影响：环保核查严格，可能进一步压缩供给，推动价格上涨。

风险提示

• 下游需求不及预期：若玻璃、洗涤剂、氧化铝等需求未达预期，可能影响纯碱价格上涨动力。

投资建议

• 推荐：三友化工
• 重点关注：山东海化、远兴能源
• 投资逻辑：供给端收缩、库存下降、下游需求回升，推动纯碱价格上涨，相关企业盈利有望提升。

行业数据

• 表观消费量：2017年达2578万吨，预计2018年增长至2650万吨。
• 玻璃产量：2017年平板玻璃产量约4000万吨，折合纯碱需求800万吨。
• 合成洗涤剂产量：2017年达1390万吨，同比增长7%。
• 氧化铝产量：2017年达7040万吨，同比增长15.59%。

图表概述

• 图1：纯碱产业链示意图
• 图2：纯碱行业处于供需紧平衡
• 图3：纯碱与氯化铵价格走势
• 图4：联碱法与氨碱法毛利比较
• 图5：纯碱下游需求结构
• 图6：纯碱表观消费量稳定增长
• 图7：我国平板玻璃产量趋于稳定
• 图8：月度玻璃产量触底回升
• 图9：房地产增速下滑，需求小幅增长
• 图10：合成洗涤剂产量
• 图11：氧化铝产量
• 图12：纯碱主要生产厂家库存指数
• 图13：华东纯碱市场平均价

行业展望

纯碱行业在2018年二季度将进入价格上行周期，主要受供给收缩与需求回升双重推动。预计纯碱价格将显著上涨，相关上市公司将受益，建议投资者关注行业龙头企业的表现。