20170612-东吴证券-东吴保险专题解读系列一：需求篇-消费升级驱动，寿险迎时代机遇_12页_1mb

东吴保险专题解读 系列一：需求篇 总结

核心内容

本报告分析了中国保险行业，特别是寿险市场的发展趋势与投资机会。报告指出，当前中国保险行业正经历由消费升级驱动的需求拐点，同时监管趋紧与牌照发放趋缓为传统大型险企提供了竞争优势。此外，报告认为，随着行业集中度的提升，中国寿险市场有望孕育出国际保险龙头。

主要观点

• 保险需求与收入呈S型正相关：在居民收入提升至中产阶级阶段后，保险需求将呈现高弹性增长。保障型需求逐渐成为主流，推动寿险业务利润增长。
• 监管政策引导行业回归保障：2016年以来，保监会出台多项新规，限制中短期保险产品，推动行业从理财型向保障型转型。这对传统大型险企更为有利。
• 保险牌照发放趋缓，利好大型险企：随着监管趋严，保险牌照发放速度放缓，有利于行业良性竞争及大型险企巩固市场地位。
• 海外寿险市场寡头竞争，国内集中度提升：海外成熟市场寿险公司数量减少，市场份额向龙头集中。国内寿险市场同样存在集中度提升趋势，平安、国寿等大型公司有望受益。
• 我国寿险市场空间广阔：2015年我国寿险深度仅为2.36%，保险密度约为190美元/人，远低于发达国家水平，未来增长潜力巨大。
• 盈利预测与投资建议：当前行业估值约1.1倍17PEV，有望修复至1.3倍17PEV。短期推荐中国太保，长期推荐中国平安。

关键信息

1. 消费升级点燃保障性需求

• 保险需求与居民收入呈S型正相关，中产阶级是保障需求的主要推动者。
• 2016年中国人身险保费收入达2.2万亿元，同比增长36.5%。
• 健康险保费收入在2016年达到4042.5亿元，同比增长67.7%，近五年复合增速达42.3%。
• 上市险企健康险保费收入持续增长，平安、国寿、新华健康险保费收入分别增长52.2%、28.5%、42.3%。

2. 监管趋紧与牌照发放趋缓

• 保监会出台多项新规，限制中短期产品，引导行业回归保障功能。
• 保险牌照发放速度放缓，有利于行业竞争格局的固化，大型险企竞争优势更加明显。
• 民营险企依赖中短期产品扩张规模，未来将面临更严酷的竞争环境。

3. 海外寿险市场寡头竞争

• 美国寿险公司数量从1988年的2343家下降至2013年的850家。
• 全球寿险市场呈现寡头竞争格局，16家大型保险公司市场份额持续提升，2015年已超过24%。

4. 我国寿险市场空间巨大

• 2015年我国寿险深度仅为2.36%，远低于全球平均水平3.47%。
• 2016年人均寿险保费约为190美元，未来增长潜力显著。
• 中国平安、中国人寿在亚太乃至全球范围内品牌影响力持续增强，有望成为国际保险巨头。

5. 盈利预测与投资建议

• 当前行业估值为1.1倍17PEV，预计有望修复至1.3倍17PEV。
• 短期推荐中国太保（寿险新业务质量显著提升）。
• 长期推荐中国平安（基本面最优的价值龙头）。

风险提示

1. 长端利率触顶快速下行：10年期国债收益率可能触顶后下行，影响保险板块预期。
2. 万能险新规加剧银保渠道竞争：新规可能进一步加剧银保渠道的竞争。
3. 股价持续上涨面临回调压力：近期保险板块大幅上涨，短期存在回调风险。

附录：相关报告

1. 保险行业2016年报总结暨二季度策略
2. 保险行业2017春季投资策略
3. 保险行业2017年投资策略-利率拐点驱动预期改善，监管引导规范举牌
4. 保险行业2016年三季报总结
5. 险资举牌深度系列专题之二
6. 险资举牌深度专题
7. 互联网保险深度
8. 保险行业2015年报总结暨春季策略
9. 保险行业2016年度策略
10. 专题研究：监管趋紧，险资举牌蓝筹行情难持续

图表目录

• 图表1：1980-2015年全球寿险保费及人均GDP
• 图表2：保险需求曲线
• 图表3：中国中产阶级人数预计（亿人）
• 图表4：2002-2016年城镇居民可支配收入
• 图表5：1999-2016年人身险保费收入及增速
• 图表6：2009-2015年个险渠道保费收入及增速
• 图表7：1999-2016年健康险保费收入及增速
• 图表8：1999-2016年健康险保费占人身险比重
• 图表9：2010-2016年上市险企健康险保费及增速
• 图表10：2010-2016年上市险企健康险保费比重
• 图表11：部分险企新增保户投资款（亿元）
• 图表12：部分险企总资产规模（亿元）
• 图表13：保险监管政策
• 图表14：非银行金融机构数量
• 图表15：人身险、财产险公司数量
• 图表16：美国寿险公司数量（家）
• 图表17：2005-2015年全球大型险企市场份额
• 图表18：2004-2016年寿险保费规模集中度
• 图表19：2011-2015年寿险个险渠道保费CR7
• 图表20：2006-2015年各地区寿险深度
• 图表21：2013-2015年各地区寿险密度
• 图表22：2015年全球保险巨头寿险保费规模（百万美元）
• 图表23：A股上市保险公司盈利预测
• 图表24：A股上市保险公司估值水平