20170612-申万宏源研究_香港_-新华保险-01336.HK-转型成长_16页_1mb

新华保险（1336.HK）研究报告总结

核心内容

本报告对新华保险（1336.HK）进行了首次覆盖，给予买入评级。报告分析了公司的战略转型、财务表现、投资组合、业务结构变化及估值情况，认为公司未来有良好的增长潜力和估值提升空间。

主要观点

• 战略转型：2015年，新华保险决定聚焦“回归保险本原”的商业模式，减少对银保渠道的依赖，加强代理人渠道建设，提升新业务价值率。
• 业务结构改善：代理人渠道的期交业务实现稳定增长，且新业务价值增速超过首年保费增速，表明产品结构优化。
• 投资组合：公司投资组合中权益类资产占比高，导致投资收益率对市场变化更为敏感，但非标资产配置比例高于同业。
• 财务预测：预计2017-2019年公司年均复合增长率达6.2%，高于过去五年，主要得益于代理人业务增长和新业务价值率提升。
• 估值分析：基于内含价值估值法，目标价为55港元，对应1.05倍2017年P/EV，较当前市价有33%的上涨空间。
• AH股折价：新华保险H股目前相对A股折价30.7%，预计未来AH股将维持折价，但公司估值具备上行潜力。

关键信息

财务数据及盈利预测（单位：人民币百万元）

投资组合与资产配置

• 新华保险非标资产配置比例为33.2%，高于同业。
• 银行理财产品占非标资产投资的31.6%。
• 投资资产中，债权类资产占比最大，股权类资产配置比例较高。

敏感性分析

• 股权投资变化10%，对公司净资产、内含价值、净利润分别影响19%、8.7%、7.6%。
• 投资收益率每提高50个基点，内含价值上涨7.3%，高于多数同业。

估值与股价表现

• 目标价为55港元，对应1.05倍2017年P/EV。
• 当前P/EV为0.79倍，低于历史平均的0.89倍，显示估值有安全边际。
• 2017年6月7日收盘价为42.15港元，目标价有33%的上涨空间。

代理人业务表现

• 2016年代理人数量为32.8万人，同比增长9%。
• 每月有业绩贡献的代理人为15.4万人，同比增长29%。
• 代理人人均每月新单保费增长3.8%，显示代理人质量提升。
• 公司代理人产能为54%，高于行业平均30%。

市场比较

• 香港上市中国保险公司中，新华保险PB较低，ROE较高，具备更强的业务发展潜力。
• 与全球同业相比，新华保险在ROE和PB方面表现更优。

投资评级

• 买入：基于公司战略转型带来的业务结构优化、新业务价值率提升及估值潜力，首次覆盖给予买入评级。
• 风险提示：公司股价对投资收益率敏感，存在一定的波动风险；AH股折价可能长期存在。

结论

新华保险通过战略转型，逐步减少对银保渠道的依赖，提升代理人渠道的业绩和产能，优化产品结构，增强盈利能力。尽管当前估值较低，但其内含价值和新业务价值表现优异，具备良好的增长潜力和估值提升空间。投资建议为买入，目标价为55港元，对应1.05倍2017年P/EV。