保险行业2019年中期投资策略：解析寿险需求的长期函数~中国和印度的寿险业发展比较-20190505-华创证券-25页_2mb

保险行业2019年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了中国和印度寿险业的发展路径差异，探讨了保险需求的长期函数，并对保险行业投资策略进行了展望。重点在于需求端和供给端对保险市场的影响，以及保险估值提升的潜力。

主要观点

一、中印寿险业发展分化

1. 起跑线相似：中印两国寿险业在2000年前后均处于较低的保险渗透率阶段，且人口基数庞大。
2. 发展路径不同：印度因年轻人口结构、高生育率和更开放的市场曾被认为寿险潜力更大，但实际发展陷入瓶颈。
3. 经济发展结构差异：印度经历了国有化后又回归自由竞争的过程，而中国寿险市场更自由化。
4. 人口结构差异：中国老龄化严重，人口增长缓慢；印度人口年轻，仍处于人口红利释放阶段。

二、需求端：未来10年中国保险需求强劲

1. 人口老龄化加剧：中国65岁以上人口比例已超过10%，预计2年内进入深度老龄化，保险需求将大幅上升。
2. 医疗健康支出增加：老龄化意味着更高的医疗支出，推动健康险和长期护理险需求。
3. 保险需求释放高峰：未来10年，人口结构将与保险购买主力人群重合，保险需求将最强劲。
4. 家庭负债影响需求：中国家庭债务占GDP比重远高于印度，挤占了保险需求和其他金融资产配置空间。

三、供给端：改善加速需求释放与估值提升

1. 产品供给对需求影响大：保险产品复杂，供给端引导需求释放至关重要。
2. 供给结构优化：中国寿险公司逐步从投资属性产品转向保障储蓄型产品，降低了对利率的敏感性。
3. 渠道发展：中国寿险销售渠道以个人代理人和银保为主，印度以个人代理人为主，团体保险以直销为主。
4. 供给改善提升估值：产品结构优化使保险公司利润来源更稳定，估值提升空间增加。

四、保险估值提升空间尚在

1. 内含价值为清算价值：1倍PEV是寿险公司估值的底线。
2. 当前估值偏短视：A股保险股估值未反映未来需求释放和新业务增长潜力。
3. 市场信心不足：保险股表现与股市高度相关，市场对其未来增长缺乏信心。

关键信息

保险需求的长期函数

• 核心影响因子：经济增长、人口基数、宗教文化、家庭资产负债结构。
• 文化影响：东亚文化更重视保险，印度受宗教影响，保险需求不迫切。

保险密度与深度

• 中国：保险深度从2001年的1.3%上升至2010年的2.5%，保险密度从12美元上升至106美元。
• 印度：保险深度持续下滑，保险密度回落至40美元附近。

中国保险市场现状

• 家庭资产配置：非金融资产占比较高，房地产占比大，金融资产中保险准备金占比约10%。
• 保险产品结构：传统分红、万能险占主导，近年来重疾险等产品创新促进需求释放。

保险估值分析

• PEV估值：当前保险股PEV在1倍上下波动，反映市场对未来的不乐观预期。
• 内含价值与评估价值：内含价值为清算价值，评估价值考虑未来新业务价值增长。

公司盈利预测与投资评级

风险提示

• 利率快速下行
• 权益市场动荡
• 新业务增长不及预期
• 经济下行压力加大

行业基本数据

• 股票家数：7只，占比0.19%
• 总市值：33,644.78亿元，占比5.43%
• 流通市值：19,667.57亿元，占比4.34%

相对指数表现

保险行业投资策略

1. 关注需求端释放：未来10年，中国人口老龄化与保险需求释放高峰同步，保险行业将迎来增长机遇。
2. 重视供给端优化：保险产品结构优化、渠道多元化有助于提升保险需求与公司估值。
3. 估值提升潜力大：当前A股保险股估值未充分反映未来需求增长，具有提升空间。
4. 投资建议：推荐关注中国平安、新华保险，以及中国人寿、中国太保，未来6个月内有望超越基准指数。