2020年四季度《货币政策执行报告》点评：央行还是有一颗收的心-20210210-天风证券-17页_914kb

央行货币政策执行报告2020年四季度点评总结

核心内容

2020年四季度《货币政策执行报告》表明，央行货币政策以“稳”为主，但重心向“收”倾斜。这一调整是为了将经济维持在潜在增速附近，防止局部过热，同时结合政策利率锚定，保持金融稳定。

主要观点

• 政策基调：货币政策保持稳健，但强调“稳字当头、不急转弯”，更多是“收而不紧”的策略。
• 经济形势：四季度经济向常态回归，内生动能增强，宏观形势总体向好。经济增速已高于潜在增速，政策有向“收”的倾向。
• 政策锚定：央行将货币政策中介目标锚定在潜在GDP增速，因此2021年M2和社融增速或将逐步下行。
• 利率波动：虽然政策利率保持稳定，但市场利率波动性可能增加，DR007围绕政策利率波动，但中枢不会明显下移。
• 防风险措施：央行强调防风险的重要性，尤其是防范资产价格大起大落带来的金融风险，同时继续推进金融供给侧改革，控制金融杠杆。
• 债市展望：债市面临基本面逆风，但货币政策不会大幅收紧，资金利率中枢预计维持在去年8月15日后的水平。

关键信息

1. 四季度报告与之前相比有哪些异同？

2. 稳字当头、不急转弯的含义

• 经济目标：经济已回到潜在增速，政策重心是将经济维持在潜在产出附近。
• 就业导向：货币政策尚未完全转向，就业目标未达成前，政策不会急转弯。
• 通胀容忍度：央行对通胀的容忍度有所提升，表明政策更倾向于“收而不紧”。
• 利率中枢：政策利率保持不变，但市场利率波动性可能增加，利率中枢维持在去年8月15日后的水平。

3. 防风险持续关注

• 信用风险：支持民营企业发行债券融资，增强金融服务实体经济能力。
• 不良贷款：加大不良贷款损失准备计提及核销处置力度，增强银行稳健性。
• 资产价格波动：央行重视资产价格快速上升，提出通过宏观审慎政策防范金融风险。
• 影子银行：影子银行规模已明显下降，风险得到控制。

4. 降成本转向巩固成果阶段

• 贷款利率：贷款利率小幅下行，但MLF和LPR保持不变，表明降成本进入巩固阶段。
• 综合融资成本：通过减少费用等方式推动融资成本稳中有降，短期内不会加息。

5. 加强存款管理，稳定银行负债端成本

• 存款管理：央行加强结构性存款管理，压降规模，推动存款利率市场化。
• 负债成本：保持银行负债端成本稳定，引导市场利率围绕政策利率波动。

6. 居民杠杆与债务风险

• 居民杠杆：需剔除经营性债务，避免与国际主要经济体对比失真。
• 加杠杆空间：2020年居民杠杆明显上升，但后续加杠杆空间有限。
• 消费金融风险：警惕非理性消费金融带来的金融风险，避免过度刺激需求。

7. 是否像2016年？

• 经济企稳：与2016年下半年相似，政策端确认经济企稳。
• 就业与通胀：当前就业和通胀情况与2016年不同，通胀压力较小。
• 资产泡沫：2016年有明显资产泡沫现象，而当前央行已关注资产价格波动，防范金融风险。
• 影子银行：影子银行风险已初步控制，与2016年相比明显改善。

8. 小结

• 政策取向：货币政策以稳为主，但重心向“收”倾斜，以维持经济在潜在增速附近。
• 利率中枢：预计资金利率中枢维持在去年8月15日后的水平，波动性可能增加。
• 债市展望：债市整体逆风，但政策不会大幅收紧，需关注市场波动，做好风险控制。
• 风险提示：需关注货币政策边际收紧、经济增长不确定性、海外风险等。

风险提示

• 货币政策边际收紧
• 经济增长不确定性
• 海外风险

图表说明（关键图表）

• 图1：潜在GDP增速
• 图2：关键经济是否充分就业
• 图3：名义GDP增速与M2、社融增速
• 图5：DR007
• 图6：DR007和7天OMO利率
• 图7：1年CD利率与MLF利率
• 图14：贷款利率小幅下行
• 图15：结构性存款利率
• 图16：结构性存款规模环比变化
• 图17：剔除经营性债务后的居民杠杆水平
• 图18：居民杠杆水平年涨幅（未剔除经营性债务）
• 图19：PPI同比
• 图20：房地产销售
• 图21：上证综指
• 图22：房价同比增速
• 图23：银行间杠杆率
• 图24：回购交易规模及占比
• 图25：2014—2016年同业理财余额及其占理财产品比例
• 图26：逆回购投放结构
• 图27：资金利率
• 图28：同业存单、同业理财与货币基金规模

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