2021年四季度《货币政策执行报告》点评：聆听央行的声音-20220213-天风证券-33页_2mb

聆听央行的声音：2021年四季度《货币政策执行报告》点评总结

核心内容

2021年四季度《货币政策执行报告》强调了稳健货币政策灵活适度，聚焦于稳增长与防风险的双重目标。报告指出，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，同时外部环境更加复杂严峻和不确定。央行将通过宽信用、稳杠杆、稳利率等措施，为经济复苏提供支持。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 国内经济：面临三重压力，疫情反复抑制消费，部分领域投资仍在探底，人口增长放缓和低碳转型是长期挑战。
• 外部环境：全球疫情、通胀和发达经济体货币政策调整构成三大不确定性，人民币汇率和资本流动是重要关注点。

2. 货币政策如何着力

• 宽信用：央行强调保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对实体经济的支持，重点包括中长期信贷、普惠金融和结构性工具。
• 政策工具：通过降准、MLF操作、公开市场操作等工具，满足金融机构长期资金需求。
• 降成本：通过LPR点差压缩、MLF利率调降、再贷款利率调整、存款利率监管优化等方式，降低企业融资成本。
• 信贷结构：当前信贷主要投向票据贴现和企业短期贷款，中长期贷款和普惠小微贷款是重点支持领域。

3. 宏观杠杆情况

• 宏观杠杆率：2022年预计保持基本稳定，M2和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
• 两年平均：2020-2021年M2增速9.55%、社融增速11.80%，均略高于名义经济增速7.56%，预计2022年匹配幅度将适当下调。
• 预期管理：宏观杠杆率稳定是政策目标，强调稳增长与防风险的平衡。

4. 流动性观察

• 流动性松紧：央行强调以市场利率（如DR007）作为判断指标，而不是过度关注资金面数量或超储率。
• 利率走廊：短期政策利率与OMO利率保持一致，MLF利率作为中期政策利率，十年期国债利率参考MLF利率定价。
• 超储率：2021年末超储率为2.0%，银行体系流动性合理充裕。

5. 应对外部环境

• 汇率管理：央行强调人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，通过“风险中性”理念引导市场主体，防止汇率过度波动。
• 中美利差：当前利差处于舒适区间，但需关注短期政策利率与货币市场利差，防止资本外流和汇率升值压力。
• 外部风险：主要发达经济体货币政策调整可能带来金融市场震荡，需加强宏观审慎管理。

6. 金融防风险

• 风险处置：主要金融机构风险已基本化解，影子银行风险显著收敛。
• 防风险方针：坚持“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”，通过市场化、法治化方式处理风险。
• 风险传导：防止系统性风险，加强跨境资金流动管理，提升政策独立性。

关键信息

信贷投放节奏

• 2022年1月新增信贷约4.2万亿元，预计一季度信贷投放总额约8.4万亿元，全年信贷同比增长约11.84%。
• 一至四季度信贷投放占比分别为36%、25%、21%、17%，全年信贷增长呈明显季节性特征。

债市影响

• 1月信贷和PMI数据偏弱，市场存在质疑，利率波动可能持续。
• 市场需关注2月PMI和3月开工数据，以确认政策效果。
• 债市应适度防御，合理切换交易重心。

一级市场动态

• 2月14日至18日将发行7支利率债，包括国债和农发债，计划发行总额约1020亿元，期限从1年到30年不等。

二级市场表现

• 长债收益率上行，受1月信贷数据超预期和海外CPI高企影响。
• 债券市场情绪波动，需关注后续数据和政策导向。

风险提示

• 国内外基本面变化超预期；
• 央行货币政策调整超预期；
• 信用环境变化超预期。

图表与数据要点

• 图1-6：展示疫情对消费、汽车销售、房地产成交、行业投资、通胀情况及央行加息情况。
• 图7-13：反映信贷结构、中长期信贷、再贷款余额等数据。
• 图14-17：显示信贷投放节奏、M2、社融与GDP增速关系。
• 图18-19：对比DR007、R001与OMO利率变化。
• 图20-23：说明央行利率体系、流动性管理、超储率等。
• 图24-34：涉及汇率、出口顺差、央行资产负债表、风险处置等。
• 图35-37：展示央行评级结果、宏观情景压力测试、实体经济杠杆率等。
• 表1-表10：反映M2、社融、利率、资金面、外汇交易、债券发行等数据。

总结

2021年四季度货币政策执行报告强调“稳”字当头，稳健货币政策灵活适度，聚焦宽信用、稳杠杆、降成本，同时关注人民币汇率稳定和金融风险防控。报告指出，当前信贷结构和总量增长保持稳定，但需关注未来经济数据验证和政策调整，债市波动在所难免，市场应适度防御。央行将继续通过多种政策工具维持流动性合理充裕，并在保持宏观杠杆率基本稳定的基础上，支持实体经济发展。