20210209-国金证券-2020年四季度央行货币政策执行报告解读_短期稳字当头_长期不忘初心_5页_742kb

2020年四季度央行货币政策执行报告解读总结

核心内容

2020年四季度央行货币政策执行报告强调了“短期稳字当头，长期不忘初心”的政策导向，明确了货币政策在短期和长期的不同目标与策略。报告指出，货币政策将逐步走向正常化，流动性环境趋于收敛，利率将趋于上升，但短期内仍以稳定为主，避免“急转弯”。

主要观点与关键信息

关注点1：市场利率波动性上升，但短期仍需稳定

• 报告将“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”改为“波动”，表明央行对短期利率波动的容忍度提高。
• 强调应关注政策利率变化而非公开市场操作数量，市场利率应看一段时间内的平均值，而非个别时点。
• 春节后流动性将逐步趋稳，极端宽松或紧张的货币环境不再常态，可能为债市带来新的交易机会。

关注点2：货币政策回归初心，强调币值稳定

• “保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”是央行一贯的货币政策目标，但近年首次在报告中明确提及。
• 易纲行长曾多次强调维护币值稳定的重要性，周小川行长也提出将资产价格纳入通胀指数的思路。
• 货币政策正逐步从“关注”转向“重视”资产价格，中间目标可能发生变化。

关注点3：巩固贷款实际利率下降成果

• 2020年12月贷款加权平均利率降至5.03%，为2009年以来最低，主要得益于票据利率下行。
• 票据利率下降13bp，带动整体贷款利率下降9bp，四季度国股银票转贴现利率显著下行。
• 信贷额度收紧导致票据利率飙升，报告强调需巩固贷款实际利率下降成果。

关注点4：物价涨幅总体合理，无长期通胀或通缩基础

• CPI接近零，个别月份为负，但无通缩基础，未来将趋于回升。
• 国际油价上涨至60美元/桶，大宗商品价格上涨可能推升通胀预期。
• 需密切关注原油等初级产品价格上涨对工业品价格的传导作用，短期冲击可能影响政策。

关注点5：金融风险成为重点关切

• 报告对不良贷款、区域性金融风险及居民杠杆率上升问题高度关注。
• 居民杠杆率增长主要来自房贷、消费贷和信用卡透支，扩大内需应从就业、社保、收入结构等方面入手。
• 不宜依赖消费金融扩大消费，居民部门短期和中长期贷款或将受到约束。
• 信用债市场修复缓慢，弱资质主体仍需警惕，城投尾部风险也需防范。

货币政策走势判断

• 长期趋势：货币政策将逐步走向正常化，流动性趋于收敛，利率趋于上升。
• 中短期策略：春节后流动性将趋稳，政策保持连续性和稳定性，避免急转弯。
• 转向时点：重点关注3月“两会”和4月一季度经济数据公布前后。
• 不确定性因素：资产价格（如楼市、股市）和初级产品价格（如原油）的快速上涨可能影响货币政策转向时机。

风险提示

1. 房价、油价过快上行可能导致货币政策提前转向。
2. 疫情的不确定性仍可能对经济和货币政策产生影响。

结论

2020年四季度货币政策执行报告在保持政策连续性和稳定性的基础上，进一步强调了币值稳定、防范金融风险和巩固贷款利率下降成果的重要性。短期流动性将逐步趋稳，长期货币政策逐步正常化。报告为投资者提供了清晰的政策预期，同时也提醒了潜在的风险因素。