20210210-东吴证券-固收点评_货币政策执行报告及金融数据点评_货币政策稳字当头_信贷增量迎开门红_17页_1mb

货币政策执行报告及金融数据点评总结

核心内容

2021年2月，中国人民银行发布了《2020年第四季度中国货币政策执行报告》及1月金融数据。报告强调货币政策应“稳字当头”，并提出跨周期政策设计，保持政策连续性、稳定性与可持续性。1月金融数据显示，信贷和社融均实现增长，但增速有所放缓，M2同比增速维持高位但环比下降。

主要观点

1. 货币政策：稳字当头，不急转弯

• 央行在2020年第四季度报告中再次强调“稳中求进”的工作总基调。
• 强调货币政策要“稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当”。
• 提出搞好跨周期政策设计，确保政策连续性、稳定性、可持续性。
• 完善宏观经济治理，推动构建新发展格局。

2. 新增信贷：信贷增量创新高，中长期贷款占主导

• 1月新增人民币贷款：3.58万亿元，同比多增2252亿元。
• 信贷结构改善：
  • 住户部门贷款增加1.27万亿元，其中中长期贷款占比大。
  • 企业部门贷款增加2.55万亿元，同比少增3100亿元。
  • 信贷增长主要由中长期贷款推动，尤其是企业中长期贷款和居民中长期贷款。
• 信贷增速由居民部门拉动，拉动值为19.04个百分点，非金融企业部门贷款拉动值为-9.28个百分点。
• 票据融资减少，反映金融监管趋严，资金流向更趋实体。

3. 社融：增速回落，但不会出现“社融悬崖”

• 1月社融规模增量：5.17万亿元，同比多增1207亿元。
• 社融存量：289.74万亿元，同比增长13%。
• 社融增速回落，主要受人民币贷款和政府债券增速放缓影响。
• 企业债券净融资同比减少216亿元，政府债券净融资同比减少5176亿元。
• 非标融资增加4151亿元，同比多增2342亿元。
• 社融增速全年仍将与名义经济增速匹配，不会出现“社融悬崖”。

4. M2：环比增速回落，M2-M1剪刀差转负

• 1月末M2余额：221.3万亿元，同比增长9.4%，环比下降0.7个百分点。
• M2增速高于去年同期，但边际趋缓。
• M1同比大幅增加，导致M2-M1剪刀差转负。
• 活期存款拉动作用增强，拉动幅度从12月的2.14个百分点上升至4.14个百分点。
• M0拉动力度下降，由0.31%降至-0.18%。

关键信息

信贷增长结构

• 住户部门：贷款增加1.27万亿元，同比多增6359亿元。
  • 短期贷款：增加3278亿元，同比增加4427亿元。
  • 中长期贷款：增加9448亿元，同比多增1957亿元。
• 企（事）业单位：贷款增加2.55万亿元，同比少增3100亿元。
  • 短期贷款：增加5755亿元，同比少增1944亿元。
  • 中长期贷款：增加2.04万亿元，同比多增3800亿元。
  • 票据融资：减少1405亿元。

社融增长结构

• 人民币贷款：对社融拉动达7.94%，较12月下降0.03个百分点。
• 企业债券：拉动1.52%，较上月下降0.13个百分点。
• 政府债券：拉动3.04%，较上月下降0.28个百分点。
• 非标融资：增加4151亿元，同比多增2342亿元。

M2增长结构

• M2同比增速：9.4%，环比下降0.7个百分点。
• M2-M1剪刀差：转为负值，显示居民和企业存款增长较快。
• 活期存款：拉动幅度上升至4.14个百分点。
• 定期存款：拉动1.52个百分点。
• M0：拉动力度下降至-0.18%。

展望后期

• 信贷：预计2021年信贷在不同领域表现分化，重点支持科技创新、小微企业、绿色发展等领域，房地产、互联网金融等领域将有所压降。
• 社融：预计全年增速仍将与名义经济增速相匹配，不会出现“社融悬崖”。
• M2：增速或逐步下降，但仍与名义经济增速基本匹配。

风险提示

• 货币政策超预期收紧。
• 房地产市场超预期变动。
• 国内外疫情反复。

总结

2021年货币政策保持“稳字当头”，信贷和社融均实现增长，但增速有所放缓。信贷结构进一步改善，中长期贷款占比提升。M2增速保持高位，但环比下降，M2-M1剪刀差转负。未来政策将更加注重结构性支持，推动经济向常态化回归，同时防范金融风险。