20210210-中泰证券-_晨会聚焦_三大首席解读_四季度货币政策释放了哪些信号__10页_454kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖宏观、固收、银行、食品饮料、家电、化妆品及建材等领域的研究分析。重点解读2020年四季度央行货币政策执行报告，同时对1月社融数据、天味食品、石头科技、爱美客、山东玻纤及北新建材等公司进行研究点评。

今日重点分析

【宏观】陈兴：贷款利率新低，政策稳字当头

• 贷款利率创新低：2020年12月金融机构贷款利率为5.03%，较9月下降9bp，为有统计以来最低水平。其中一般贷款利率下降1bp，票据融资利率下降13bp，房贷利率下降2bp。
• 存款管理强化：央行通过三项措施加强存款管理，包括整改不规范存款产品、限制结构性存款保底收益率、管理异地存款，旨在稳定银行负债成本。存款基准利率将长期保留。
• 政策稳字当头：央行强调“不急转弯”，货币政策保持稳定性。同时关注政策外溢效应，认为我国经济恢复态势稳固，但短期不确定性仍存。
• 通胀与物价：认为我国物价不存在长期通胀或通缩基础，但需关注短期供需冲击对价格的影响。
• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期。

【固收】周岳：货政报告的六个信号

• 市场利率波动：DR007中枢从2.2%升至2.3%，后因央行维稳宽松降至2.0%，1月小幅回升至2.25%。
• 经济增长与潜在产出：认为2020年四季度GDP增速接近潜在产出水平，但需警惕过热风险。
• 货币政策常态化：从“促经济”转向“稳杠杆”，强调宏观杠杆率基本稳定。
• 贷款利率可能上行：未来贷款利率或因监管让利、LPR重定价及地产政策而上行。
• 信用政策有保有压：关注不良贷款与区域性金融风险，同时支持科技创新、小微企业及绿色发展。
• 风险提示：通胀大幅上升、人民币贬值压力、货币政策收紧。

【银行】戴志锋：银行角度看央行4季度货币报告

• 贷款利率趋势：12月贷款利率环比下行，但行业信贷定价仍呈缓慢上行趋势，结构性调整是利率上行的核心变量。
• 存款成本管理：加强存款管理缓解银行成本压力，但信用扩张放缓导致银行间分化加剧。
• 居民债务风险：居民部门杠杆率46%，风险可控，但扩张空间有限。
• 银行投资逻辑：宏观经济“量”与“结构”是银行股投资的核心逻辑，制造业复苏将提升银行估值。
• 投资建议：长期看好宁波银行、招商银行、兴业银行、平安银行；近期关注低估值品种江苏银行、南京银行、光大银行。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期。

【银行】戴志锋：银行角度看1月社融

• 社融数据亮眼：1月新增社融5.17万亿元，超预期。新增贷款3.58万亿元，创历史新高。
• 信贷结构分析：居民消费贷、按揭及企业中长期贷款为主要支撑，短期贷款和票据有所下降。
• M1与M2变动：M1同比高增14.7%，M2同比增速放缓至9.4%，M0同比负增，反映就地过年影响。
• 制造业表现：制造业中长期信贷有望持续高增，推动经济复苏。
• 银行投资建议：关注银行核心资产及低估值品种。
• 风险提示：经济下滑、疫情反复。

研究分享

【食品饮料-天味食品(603317)】

• 业绩表现：2020年收入23.65亿元，归母净利润3.85亿元；2021年预计收入31.36亿元，归母净利润5.33亿元。
• 增长逻辑：受益于复合调味品赛道增长，公司加速市场份额提升。
• 投资建议：持续看好，预计2021-2022年归母净利润增长显著。
• 风险提示：原材料波动、疫情扩散、食品安全风险。

【家电-石头科技(688169)】

• 业绩表现：2020年收入45.30亿元，归母净利润13.71亿元，业绩接近预告上限。
• 增长亮点：内外销双击，Q4收入增长32%，净利润增长135%。
• 未来展望：内销份额提升、外销拓展欧洲及新市场、商用落地带来增量。
• 投资建议：预计2021-2022年净利润持续增长，长期看好。
• 风险提示：海外拓展、新品、商用落地不及预期。

【化妆品-爱美客(300896)】

• 业绩表现：2020年收入7.09亿元，归母净利润4.40亿元，同比增长显著。
• 经营亮点：嗨体增长超预期，区域拓展推动业绩提升。
• 未来看点：童颜针注册中，有望H1上市；研发投入与战略合作推动产品矩阵丰富。
• 投资建议：作为医美赛道稀缺标的，持续重点看好。
• 风险提示：市场空间、产品审批、行业竞争。

【建材-山东玻纤(605006)】

• 事件驱动：拟发行可转债4.25亿元用于冷修技改，提升生产效率与产品结构。
• 项目效益：预计税后投资回报率12.33%，投资回收期合理，经济效益良好。
• 投资逻辑：玻纤行业顺周期，公司具备成本优势与客户资源，业绩弹性大。
• 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为1.7、4.2、5.6亿元。
• 风险提示：需求不及预期、供给增加、建设延迟。

【建材-北新建材(000786)】

• 事件驱动：拟收购上海台安70%股权，金额2.23亿元，完善防水业务布局。
• 标的亮点：上海台安是防水行业区域龙头，具备较强市场竞争力。
• 投资逻辑：竣工修复、石膏板涨价、销量增长带来业绩弹性，第二增长曲线清晰。
• 投资建议：预计2021年归母净利润达39.44亿元，同比增长39.27%。
• 风险提示：下游需求下滑、价格下跌、业务拓展不及预期。

风险提示汇总

• 政策风险：货币政策转向、政策变动。
• 经济风险：经济恢复不及预期、疫情反复。
• 市场风险：通胀上升、人民币贬值压力。
• 企业风险：原材料价格波动、产品审批不及预期、业务拓展不及预期。

重要声明

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