20210210-天风证券-2020年四季度_货币政策执行报告_点评_央行还是有一颗收的心_17页_1mb

央行货币政策执行报告2020年四季度点评总结

核心内容

2020年四季度《货币政策执行报告》指出，虽然货币政策仍以“稳”为主，但整体方向是“收”，主要目的是保持经济在潜在增速附近，防止局部过热。政策制定者强调“稳字当头、不急转弯”，但行文中透露出一定的鹰派倾向，显示出对经济复苏和金融风险的警惕。

主要观点

• 货币政策基调：货币政策稳健，但更注重“合理适度”，强调“把好货币供应总闸门”，确保流动性合理充裕，同时不搞“大水漫灌”。
• 潜在增速与经济表现：2020年四季度经济增速已高于潜在增速（约5.5%-6%），表明政策进一步支持的必要性下降。
• 利率波动与中枢：市场利率将围绕政策利率波动，中枢维持不变，但波动性可能增加。
• 防风险与稳杠杆：央行继续强调防范金融风险，特别是对银行体系、信用风险、居民杠杆和资产价格波动的监控。宏观杠杆率保持基本稳定，居民杠杆率增长空间有限。
• 资产价格管理：央行关注资产价格快速上涨，强调通过宏观审慎政策来防范金融风险。
• 就业与通胀考量：就业目标被高度重视，通胀方面仍无长期基础，但需密切关注短期波动。
• 与2016年对比：当前经济企稳与2016年下半年相似，但就业与通胀表现不同，且资产泡沫化现象已得到控制，因此进一步收紧政策的可能性较低。

关键信息

• 经济表现：四季度经济向常态回归，内生动能增强，宏观形势总体向好。
• 政策工具：央行通过7天期和14天期逆回购操作，精准对冲流动性需求，保持市场平衡。
• 利率变动：贷款利率小幅下行，但降成本已进入巩固成果阶段，MLF和LPR暂无上调预期。
• 存款管理：加强结构性存款管理，推动存款利率市场化，保持银行负债端成本稳定。
• 金融风险防控：继续推进金融供给侧改革，控制影子银行风险，支持民营企业融资，防范信用风险。
• 债市展望：债市面临基本面逆风，但不会出现大幅收紧，资金利率中枢预计维持去年8月15日之后的水平。

结构对比

风险提示

• 货币政策边际收紧：若经济进一步过热，可能触发政策收紧。
• 经济增长不确定性：疫情和国际环境可能影响经济复苏节奏。
• 海外风险：全球疫情反复、财政可持续性挑战、地缘政治风险等。

债市建议

• 利率中枢：预计维持去年8月15日之后的水平，除非基本面进一步过热。
• 市场波动：利率波动性可能增加，但整体保持稳定。
• 操作策略：保持理性，关注政策变化，灵活应对市场波动。

结论

综上所述，2020年四季度央行货币政策以“稳”为主，但有“收”的倾向，主要是为了维持经济在潜在增速附近，防范局部过热和金融风险。尽管政策基调未变，但操作上更加注重“合理适度”，市场利率中枢预计维持不变，但波动性可能增加。债市短期内仍可能面临波动，但整体不会出现大幅收紧或放松，需关注政策动向与基本面变化。