20130820-兴业证券-格力电器-000651.SZ-扣非净利的重新计算_增长依旧出色_11页_726kb

格力电器2013年中报点评总结

核心内容

格力电器在2013年上半年实现营业总收入534.89亿元，同比增长10.7%，其中营业收入528.96亿元，同比增长10.4%。归属于上市公司股东的净利润为40.15亿元，同比增长39.9%，合EPS为1.33元。扣除非经常性损益后的净利润为32.57亿元，同比增长17.44%。分析师认为，扣非净利润增速应为32.0%，表现依旧出色。

主要观点

• 非经常性损益分析：公司公布的扣非净利润增速较低，主要是由于外汇期货套期保值合约产生的投资收益及公允价值变动损益被归类为非经常性损益。分析师认为，这些损益本质上属于经常性活动，应重新计算，显示扣非净利润同比增长32.0%。
• 行业背景：2013年空调行业整体缓慢复苏，格力电器内销市占率小幅下降，但出口市占率保持稳定。公司内销量同比增1.0%，出口销量同比增2.6%。
• 毛利率提升：公司毛利率同比提升约7个百分点，其中二季度提升约3个百分点，主要受益于成本下降及产品结构调整。
• 费用预提充分：公司费用预提较充分，盈利质量佳，尤其在二季度销售费用率回归平稳，显示良好的成本控制能力。
• 资产负债表良好：公司资产结构良好，货币资金及应收票据充裕，其他流动负债和递延所得税资产增长，显示良好的盈利能力和财务状况。

关键信息

财务指标

盈利预测

投资建议

• 评级：继续维持“买入”评级。
• 估值：对应目前股价分别为9倍、8倍，显示出良好的投资价值。

风险提示

• 行业销量大幅下滑
• 行业竞争加剧

财务结构分析

资产负债表

• 流动资产：2013年上半年为97,409百万元，同比增长14.8%。
• 非流动资产：2013年上半年为20,634百万元，同比增长14.7%。
• 流动负债：2013年上半年为83,098百万元，同比增长10.3%。
• 非流动负债：2013年上半年为88,868百万元，同比增长10.2%。
• 股东权益：2013年上半年为34,945百万元，同比增长12.8%。

现金流分析

• 经营活动现金流：2013年上半年为9,314百万元，同比增长14.8%。
• 投资活动现金流：2013年上半年为-777百万元，同比下降14.8%。
• 融资活动现金流：2013年上半年为-8,868百万元，同比下降14.8%。

附表摘要

分季度利润表

分季度资产负债表

总结

格力电器2013年上半年财务表现良好，尽管空调行业整体复苏缓慢，但公司通过有效的成本控制和产品结构调整，实现了毛利率的大幅提升。分析师认为，扣非净利润增速应为32.0%，显示公司盈利质量佳。在资产负债表方面，公司资产结构良好，流动负债和递延所得税资产增长，显示良好的财务状况。基于公司良好的发展态势，分析师继续上调其2013-2014年的EPS预测，并维持“买入”评级。然而，行业销量大幅下滑和竞争加剧仍为潜在风险。