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报告摘要

盐津铺子2021年三季报分析总结

核心内容概述

盐津铺子（002847.SZ）于2021年10月27日披露了2021年三季报，整体业绩呈现复苏态势，尽管净利润下滑，但营收增长及费用优化表明公司正在积极调整以应对市场挑战。公司聚焦优势品类，推进全渠道发展战略，未来增长空间值得期待。

主要观点

营收增长显著：2021年1-9月实现营业收入16.28亿元，同比增长13.48%；Q3营收达5.64亿元，同比增长15.30%，环比增长19.50%。
净利润承压：归母净利润0.77亿元，同比下滑59.00%；扣非归母净利0.25亿元，同比下滑82.12%。Q3净利润0.29亿元，同比下滑51.03%，扣非净利724.90万元，同比下滑82.75%。
Q2业绩下滑原因：受疫情高基数、社区团购分流、大众消费疲软影响，Q2营收同比下滑1.86%，同时因成本上涨及费用投入增加，出现单季度亏损。
Q3调整成效：公司对Q2策略进行优化，费用投入结构回归合理，销售费用率环比下降6.88个百分点，实现扭亏为盈。
成本与费用影响：Q3毛利率为38.47%，同比下滑5.37个百分点，主要受原材料价格上涨影响。销售/管理费用率同比分别上升3.59pct和1.10pct，但环比有所改善。
净利润率承压：Q3净利率为5.08%，同比下滑6.89个百分点，但剔除股权激励费用后，同比下滑3.73个百分点。
战略调整：公司聚焦深海零食、辣卤零食、烘焙零食等优势品类，优化产品矩阵，推进全渠道发展，包括商超、流通、新零售等渠道，同时加速全国招商。
组织优化：引入原卫龙高管张小三负责大营销全渠道运营，进一步提升执行力。
投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.12、2.40、3.77元，给予6个月目标价72元，对应2022年PE为30倍。
风险提示：经济压力可能导致休闲零食需求疲软，定量装和全渠道扩张可能不及预期。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	13.99	19.59	23.20	29.53	37.67
净利润（亿元）	1.28	2.42	1.45	3.10	4.87
每股收益（元）	0.99	1.87	1.12	2.40	3.77
每股净资产（元）	5.98	6.64	9.11	10.79	13.43

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	56.7	30.0	50.0	23.0	15.0
市净率（倍）	9.4	8.4	6.2	5.2	4.2
净利润率	9.2%	12.3%	6.3%	10.5%	12.9%
ROE	16.6%	28.2%	12.3%	22.2%	28.1%
ROIC	19.4%	28.1%	13.0%	23.9%	31.3%
每股股息收益率	0.9%	1.8%	0.6%	1.3%	2.0%

费用率

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	24.6%	24.1%	25.9%	24.6%	23.7%
管理费用率	6.5%	4.9%	6.0%	4.7%	3.5%
研发费用率	1.9%	2.6%	2.8%	2.7%	2.6%
财务费用率	1.0%	0.3%	0.3%	0.2%	0.1%
四费/营业收入	34.0%	31.9%	35.0%	32.2%	29.9%