20251224-爱建证券-盐津铺子-002847.SZ-首次覆盖报告_大单品验证产品力_全渠道夯实增长极_6页_1mb

盐津铺子（002847.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

盐津铺子是一家领先的休闲零食品牌，主营业务涵盖辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果冻布丁、果干坚果等多个品类。公司凭借大单品打造能力和全渠道布局，在休闲零食行业快速成长，2016-2024年营收复合增速达29.2%。首次覆盖给予“买入”评级，基于其良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 增长动力强劲：公司2025年预计实现营业收入63.9亿元，同比增长20.5%，归母净利润7.8亿元，同比增长22.2%。未来三年（2026-2027）营收和净利润增速分别为17.0%、13.1%和25.3%、18.0%。
• 产品力突出：公司以“大魔王”魔芋产品为核心增长引擎，2025年H1营收达7.9亿元，同比增长155.1%。魔芋产品矩阵已扩展至多个SKU，且具备跨区域复制能力。
• 渠道布局多元化：公司渠道结构持续优化，经销及其他新渠道营收占比从2020年的59.4%升至2024年的74.6%，2025年H1进一步提升至78.3%。电商渠道占比达19.5%，整体渠道矩阵稳健，抗风险能力强。
• 毛利率保持韧性：尽管经销渠道毛利率普遍低于传统渠道，但公司通过垂直整合供应链，实现高自产率（95%），有效控制成本，毛利率从2023年的33.5%小幅下滑至2025年H1的30.7%。
• 盈利能力稳健：公司ROE保持在35%以上，2023年为35.1%，2024年为36.1%，2025年预计为30.6%。净利率从2023年的12.5%提升至2025年H1的12.2%，且呈现上升趋势。

关键信息

财务预测摘要

市场表现与估值

• 股价表现：2025年12月23日收盘价为71.30元，一年内最高/最低为97.71/49.04元。
• 市净率：为9.1，显示公司估值较高。
• 股息率：为1.96%，表明公司具备一定的分红能力。

渠道结构分析

• 经销及其他新渠道：占比持续提升，2025年H1为78.3%，收入同比增长30.1%，成为核心收入来源。
• 电商渠道：占比19.5%，预计未来三年增速逐步放缓，但仍是重要增长点。
• 直营渠道：公司提出“重回商超”战略，向商超“增长伙伴”转型，预计2025年收入1.7亿元，2027年增长至2.0亿元。

有别于市场的认识

1. 渠道增长空间充足：公司通过多业态布局，包括量贩、定量流通、会员店等，持续拓展市场。
2. 成本优势显著：通过垂直整合供应链，降低平均成本，提高毛利率韧性。
3. 魔芋品类潜力大：魔芋具备健康属性，市场空间广阔，已形成多SKU产品矩阵。

股价催化剂

• 魔芋精粉价格拐点：预计2026年供需格局改善，价格下行将提升魔芋品类毛利。
• 海外市场拓展：公司2024年海外收入约6,000万元，2025年有望快速增长，重点布局东南亚和北美市场。
• 新品持续孵化：公司具备标准化爆品孵化流程，新品上市至放量周期缩短，产品矩阵不断丰富。

风险提示

1. 原材料成本大幅波动；
2. 行业竞争加剧；
3. 新品推广不及预期；
4. 海外市场拓展不及预期；
5. 食品安全风险。

评级说明

• 投资建议：给予“买入”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅大于15%。
• 分析师声明：报告观点基于独立分析，不构成个人推荐，仅供参考。
• 法律声明：本报告为爱建证券所有，未经许可不得复制或引用。

总结

盐津铺子作为休闲零食行业的头部品牌，凭借大单品打造能力和全渠道布局，实现了持续增长。公司产品矩阵丰富，具备较强的市场适应能力和产品力。随着魔芋精粉价格拐点和海外市场拓展的推进，公司有望释放更多利润弹性。尽管存在一定的市场风险，但其稳健的财务结构和多元化的渠道布局为其提供了良好的抗风险能力。