主动量化行业研究：调整后如何配置食品饮料-20210310-西部证券-18页_526kb

报告摘要

本报告分析了2021年2月18日开始的食品饮料板块调整，并探讨了细分食品指数及其主要子板块（白酒、乳业、调味品、食品、啤酒）的估值状态与未来增长潜力。报告指出，市场回调为食品饮料板块带来了新的配置机会。

细分食品指数表现：
细分食品指数从2005年至2021年2月10日累计上涨了40倍，年化涨幅为25.9%，2019年至2021年2月10日上涨了266%。2021年2月18日开始调整，2月18日市场高点估值为60倍，但未来两年净利润复合增速为20%，与过去五年年化17.3%的增速相当。
白酒板块：
白酒板块市值占比最大（60%），调整源于对“十四五”规划的提前透支。2021年2月高点已体现2025年基本面，当前价格略高于2023年基本面价值。基于3月9日收盘价，透支未来5年基本面的年化收益率为6.24%，透支未来10年则为13%。
调味品板块：
调味品板块股价回落至2023年基本面价值，透支未来5年基本面的年化收益率为8%，未来10年为14%。海天味业基本面稳健性居食品饮料榜首，3月9日收盘价已低于2024年基本面价值。
乳业与食品板块：
乳业板块的定价未突破T+2年基本面，食品板块接近2021年基本面价值。调整后，这两个板块的性价比开始显现。
啤酒板块：
啤酒组合股价从高处回落渐趋合理，重啤股价回落至2022年基本面价值，其余啤酒股也回归合理区间。
整体波动区间：
细分食品指数在2021年3月9日收盘于29894.4点，波动区间为【22937，42210】，上方预期收益率为41%，下方风险为23%。当前风险收益逐渐倾斜，性价比开始显现。

板块调整原因：
调整主要源于市场对基本面的提前透支，尤其是白酒板块，已透支未来5年基本面，部分调味品股票透支未来10年基本面。
估值分析：
基于2021年3月9日收盘价，白酒板块透支未来5年基本面的年化收益率为6.24%，调味品板块为8%，其他子板块的估值调整后更具配置价值。
未来增长预期：
白酒板块未来5年净利润累积增长180%，未来10年增长近600%。调味品板块未来5年增长41%，未来10年增长14%。乳业和食品板块的业绩透支未突破T+2年基本面，具有一定的增长空间。
风险提示：
资金流动性变化和股票业绩不达预期可能引发估值调整，从而导致产品价格区间下移。

市场回调后，食品饮料板块的配置价值逐渐显现。白酒板块的估值已部分回调，但仍具有一定的增长潜力；调味品板块的估值调整后更具性价比；乳业与食品板块的定价未突破T+2年基本面，调整后具备配置价值；啤酒板块的股价回归合理区间，整体板块性价比提升。

代码	简称	权重(21/3/9)	子板块
600519	贵州茅台	16.29%	白酒
000858	五粮液	14.28%	白酒
000568	泸州老窖	7.87%	白酒
600809	山西汾酒	4.34%	白酒
603288	海天味业	7.76%	调味品
600305	恒顺醋业	0.66%	调味品
002570	贝因美	0.21%	乳品
600882	妙可蓝多	0.84%	乳品
600887	伊利股份	13.09%	乳品
600197	伊力特	0.31%	白酒