20180313-国金证券-天士力-600535.SH-销售实力_匠心精神与资本力量共襄盛举_12页_1mb

天士力 (600535.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容概述

天士力是一家医药健康领域的公司，凭借其销售实力、匠心精神和资本力量，在医药行业展现出强劲的发展潜力。公司主要聚焦于心脑血管、抗肿瘤、肝病治疗、感冒发烧及其他领域，拥有丰富的在研产品线和市场布局。首次评级为“增持”，主要基于其销售网络的优化、产品线的扩展以及研发能力的提升。

主要观点

销售网络与市场转化

• 公司销售网络覆盖广泛，销售模式从1.0时代逐步向3.0时代演进，具备从“1.5”跨入“2.5”的潜力。
• 拥有“全覆盖、多元化的销售网络”，有助于加速产品市场转化，尤其在慢病药物和特药营销方面。
• 普佑克进入国家医保，有望带动心脑血管板块增长，其他板块延续增长趋势。

匠心精神与资本力量

• 公司秉承匠心精神，不断优化制剂工艺，提升产品疗效。
• 通过自主研发、合作研发、产品引进和投资企业，形成“四位一体”的研发模式，为中长期增长提供动力。

产品布局与研发进展

• 复方丹参滴丸在心脑血管领域有广泛的市场基础，已形成年销量近40亿的单品。
• 普佑克作为特药产品，拥有STEMI适应症，并正在推进脑卒中适应症的临床试验。
• 公司积极布局代谢领域，如糖尿病治疗相关产品，并通过投资与合作推进相关研发。

盈利预测与投资建议

• 预计2017/2018/2019年归母净利润分别为1,333/1,549/1,833百万人民币，对应增速为13.27%/16.22%/18.35%。
• 当前股价对应2018年27.3倍市盈率，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：39.11元人民币
• 已上市流通A股：1,032.84百万股
• 总市值：42,257.41百万元人民币
• 年内股价最高最低：42.48/32.74元
• 沪深300指数：4127.67
• 上证指数：3326.70

财务指标

• 每股收益：2015年1.363元，2016年1.089元，2017E年1.233元，2018E年1.433元，2019E年1.696元
• 每股净资产：2015年6.91元，2016年7.37元，2017E年8.15元，2018E年9.09元，2019E年10.19元
• 每股经营性现金流：2015年0.29元，2016年1.03元，2017E年-2.65元，2018E年0.73元，2019E年1.57元
• 市盈率：2015年30.02倍，2016年38.11倍，2017E年31.71倍，2018E年27.29倍，2019E年23.06倍
• 净利润增长率：2015年8.49%，2016年-20.12%，2017E年13.27%，2018E年16.22%，2019E年18.35%

风险提示

• 复方丹参滴丸在FDA临床低预期
• 中药注射液外部环境进一步恶化
• 普佑克销量和新适应症申报进度低预期
• 参股企业经营情况恶化
• 临床早期品种临床失败风险

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2017E年主营业务收入：15,788百万元
• 2017E年主营业务成本：10,120百万元
• 2017E年毛利：5,669百万元
• 2017E年净利润：1,353百万元
• 2017E年归属于母公司的净利润：1,333百万元
• 2017E年净利率：8.4%

现金流量表

• 2017E年经营活动现金净流：-2,860百万元
• 2017E年投资活动现金净流：-597百万元
• 2017E年筹资活动现金净流：3,527百万元
• 2017E年现金净流量：70百万元

资产负债表

• 2017E年流动资产：13,870百万元
• 2017E年非流动资产：6,573百万元
• 2017E年资产总计：20,443百万元
• 2017E年负债股东权益合计：20,443百万元
• 2017E年普通股股东权益：8,811百万元
• 2017E年资产负债率：55.29%

市场相关报告评级比率分析

• 一周内：买入1，增持0
• 一月内：买入6，增持2
• 二月内：买入6，增持4
• 三月内：买入7，增持4
• 六月内：买入20，增持11

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%
• 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以上